来源：中金公司
Abstract
摘要
近期房地产相关政策出现积极变化，央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率；5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开，部分省市开展由地方政府收购商品住房用作公共租赁住房，有助于缓解当前房企销售不善和周转率下降的问题。政策释放的积极信号有利于改善投资者风险偏好。
外需改善是经济数据中重要的亮点，出口偏强对于工业增加值和制造业投资产生积极影响，4月底召开政治局会议表态“坚持乘势而上”和“避免前紧后松”，前期宏观政策的落地有利于改善投资者对经济基本面的预期。
从A股主要投资者类型来看，当前私募基金投资者仓位仍处于历史低位，外资近期有所回流但对中国资产仍处于低配，可能对市场仍有潜在的资金面支持。
配置方面，地产链受益于近期事件性催化迎来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性依赖政策落地的力度及节奏。有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化的TMT 领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。
Text
正文
政策加码带动预期修复延续
市场回顾
指数先抑后扬，成交小幅回落。统计局公布4月经济数据，国内需求与供给的背离有所扩大，周五地产支持政策的密集出台明显提振投资者情绪，本周指数表现先抑后扬，上证指数基本收平。成交方面，A股日均成交金额约8500亿元，环比小幅回落，北向资金累计净流入近90亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300小幅上涨0.3%，偏小盘的中证1000、中证2000分别下跌0.2%、0.3%，红利风格有所修复，中证红利指数上涨1.1%。行业层面，受益于房地产支持政策的出台，本周房地产、建材、建筑等地产链相关行业涨幅居前；偏消费的轻工制造、纺织服装、消费者服务也有不错表现；煤炭、医药、新能源等板块表现不佳。
市场展望
政策加码带动预期修复延续。近期中国资产关注度提升，投资者对稳增长政策、尤其房地产政策落地的预期成为近期影响中国资产表现的关键变量。伴随着海外部分资金回流，4月下旬以来港股大幅反弹，A股在突破前期高点后震荡波动表现略弱于港股，以房地产链为代表的顺周期行业领涨市场。本周统计局公布经济数据，显示国内工业生产偏强，但投资、消费数据同比增速放缓，房地产数据延续弱势，结合前期披露的社融信贷数据，可能反映内需仍有待改善，同时盈利方面上市公司年报和一季报盈利同比降幅有所扩大，但积极因素仍在积累：
1）近期房地产相关政策出现积极变化，央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率；5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开，部分省市开展由地方政府收购商品住房用作公共租赁住房，有助于缓解当前房企销售不善和周转率下降的问题。政策释放的积极信号有利于改善投资者风险偏好。
2）外需改善是经济数据中重要的亮点，出口偏强对于工业增加值和制造业投资产生积极影响，4月底召开政治局会议表态“坚持乘势而上”和“避免前紧后松”[1]，前期宏观政策的落地有利于改善投资者对经济基本面的预期。
3）从A股主要投资者类型来看，当前私募基金投资者仓位仍处于历史低位，外资近期有所回流但对中国资产仍处于低配，可能对市场仍有潜在的资金面支持。
配置方面，地产链受益于近期事件性催化迎来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性依赖政策落地的力度及节奏。有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化的TMT 领域中期仍有望有相对表现；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。
近期关注以下进展：
1）全国切实做好保交房工作视频会议在京召开[2]。国务院副总理何立峰指出，要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。
2）地产行业重磅政策集体发布，聚焦保交房、存量房消化等领域[3]。5月17日央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%；取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限；并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部计划出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。
3）4月经济数据显示供需背离有所扩张[4]。从供给侧看，低基数下4月工业增加值同比增长6.7%，服务业生产指数同比增长3.5%，外需高景气可能是拉动工业生产的主要驱动因素。从需求侧看，4月社零总额同比增长2.3%，环比下降0.8个百分点。固定资产投资累计同比增长4.2%，背后有一定自然灾害等因素影响，从房地产、基建、制造业三大分项来看，增速皆有所下行，显示投资需求仍然偏弱。具体来看，房地产开发投资同比增速由3月的下降9.5%走扩至下降9.8%，基建投资同比增速由3月的增长8.8%放缓至增长7.8%，制造业投资同比增长9.7%，出口和利润的改善可能是支撑制造业投资韧性的重要因素。
4）证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，对量化交易监管作出全方位、系统性规定[5]。《管理规定》提出，加强高频交易监管，从报告信息、收费、交易监控等方面提出差异化监管要求；明确交易监测和风险防控要求；明确北向程序化交易按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控标准。
5）海外方面，美国4月通胀数据公布，CPI同比增长3.4%，符合市场预期；环比增长0.3%，低于市场预期的0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降。4月非农和CPI接连低于预期，主要是前期金融条件转紧、利率升高的反身性所导致。三季度可能是美国通胀回落和政策调整的主要窗口，本次通胀数据低于预期有助于加强降息预期。
[1]https：//www.12371.cn/2024/04/30/ARTI1714462146234365.shtml
[2] https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951555.htm
[3] h
ttp：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356698/index.html
[4] https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202405/t20240517_1955756.html
[
5
] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7480577/content.shtml
行业建议
关注政策预期改善和基本面具备比较优势的领域：1）地产链近期事件性因素较多带来阶段性表现，相关产业链预期普遍较低有望阶段获得修复，但持续性需关注政策落地力度及节奏。2）在外需相对偏强的环境下，出口链行业和全球定价的资源品行业仍然具备比较优势；3）红利策略在风险偏好改善阶段可能表现平淡，但中期仍具备配置价值，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
