机构：国泰君安
研究员：岳鑫/尹嘉骐
本报告导读：
公司四轮驱动产业生态正循环，叠加前海与华南物流园项目将逐步展现盈利潜力。预计2023 年业绩将继续高增长，且高分红政策持续将提供具有吸引力的高股息。
投资要点：
维持增持评级 。公司打造以现代物流、收费公路、港口、大环保为主的四轮驱动产业生态。公司产业生态正循环将逐步展现盈利潜力，前海项目与华南物流园项目将逐年释放收益。维持2024-25 年归母净利润预测为31/33 亿港元，新增2026 年归母净利润预测为38 亿港元。假设分红率维持50%，估算2024 年股息率将升至为9.5%。维持目标价9.08港元。
前海住宅项目2023 年底竣工交付，助力2023 年业绩大增。2023 年公司收入增长35%；归母净利19 亿港元，增长52%。1）物流园区：公司立足深圳，全国性布局优质物流项目，目前管理及经营37 个物流项目，成熟园区综合出租率约90%，优于行业水平。2）高速公路：2023年深高速(600548)车流量受益疫后压制性客车通行需求释放而增长20%，实现归母净利23 亿元人民币，增长15%。2024Q1 深高速归母净利4.7 亿元人民币，同比增长6.4%。3）公司独立开发运营的前海住宅项目已于2023 年12 月竣工交付，确认收入约55 亿港元。
华南物流园收益将逐年释放，有望驱动业绩超预期。华南物流园位于深圳龙华，占地约58 万平方米，将转型打造华南数字经济超级总部基地，是继前海项目后再一探索“投建管转”重大项目。项目分两期建设，一期是以保税物流与商贸为主的综合性产业园，华南物流园已进入政府规划蓝图，并已签订《土地整备监管协议书》，采用安排留用土地与货币补偿的方式实施项目。参考前海项目运作，预计华南物流园项目收益将逐年释放，有望驱动公司业绩未来数年超预期增长。
公司高分红政策持续，未来业绩高增将提升股息吸引力。公司长期保持高分红率，2006 年至今亦实施现金分红17 次，累计现金分红超175亿港元，平均分红率超45%。2017-22 年六年平均分红率更超50%。公司2023 年拟派发每股股息0.4 港元，分红率50%。假设未来分红率维持50%，估算2024 年股息率将达9.5%，具有吸引力。
风险提示：经济波动、行业政策、再投资风险、市场风格切换等。
