中共中央政治局9月26日召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，国泰君安证券研究所多行业研究员联合解读如下：
【宏观】落实存量，加力增量
从历次中央政治局会议来看，9月讨论经济议题实属罕见，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调。从会议通稿来看，有以下几个亮点值得关注：
1. 对经济形势面临的困难挑战表述增多（“当前经济运行出现一些新的情况和问题”“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”），重申“努力完成全年经济社会发展目标任务”，要求政策“落实存量、加力增量”；
2. 财政政策和货币政策逆周期调节的力度要求明显加大，财政政策要“保证必要的财政支出”，首要任务是“三保”，货币政策要“实施有力度的降息”，降低实际利率水平可能是“有力度”的降息的评判标准；
3. 对房地产市场首次提出要“止跌回稳”，意味着围绕目标的实现将有更大力度的政策出台，打开了增量政策预期的空间；
4. 对资本市场，将更多细致的要求落在促发展上，提到“引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组”；
5. 会议表态对民生和社会保障等问题更加重视。一是强调通过“促进中低收入群体增收”来提升消费结构；二是提出“发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”；三是对就业问题高度重视。
6. 会议强调激发微观主体的积极性主动性创造性。企业层面，会议提出“帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”；政府层面，提出“为担当者担当、为干事者撑腰”，同时再度强调“经济大省挑大梁”。
总的来看，此次中央政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大、对微观主体的主观能动性更加重视，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。
风险提示：政策落地节奏不及预期。
【地产】利率就是最好的锚，风险资产价格回升
中央政治局会议与地产相关最重要的两条分别是引导利率下行和收购存量土地，分别对应稳定资产价格和加速房企报表收缩。从会议通稿来看，本次会议，与地产相关的表态中，从影响程度最大到最小分别为：1）实施有力度的降息，这直接对应了资产价格的回报容忍度；2）支持盘活存量闲置土地；3）严控增量；4）调整住房限购措施。市场可能会关注的，是对于“要促进房地产市场止跌回稳”的表述，但我们认为，这是一系列政策之后的结果，因此，我们更关注的是具体的政策本身。其中，最值得关注的，依然是前两条政策。
实施有力度的降息，打破此前央行维持相对高利率的做法，对风险资产带来利好。2024年1月我们发布报告《楼市冷暖，租金先知》，提到市场错用了实际利率和名义利率，当前实际利率处于较高水平，使得其对资产回报率的要求较高，同为实际回报率的指标如租售比、股息率、PE等在高实际利率背景下，都有提高当期回报的要求。央行和中央政治局会议先后提及“引导利率下行”和“实施有力度的降息”，我们认为对资产回报率的要求降低，利好风险资产。
房企资产负债表加速回归，有利于化解金融风险，相比于收储房子，收储土地的方法更直接且更容易操作。按照市场习惯的讨论方式，用回到哪个年份来作为当前地产调整幅度的参照，房企的资产负债表大约回到了2019年前后，滞后于房价的调整。也即，2021年至今，房企的资产负债表去化并不理想。由于房企的负债对应的就是金融机构的资产，同时，房企的负债又构成了房企的资产，因此，库存没有去化之前，金融机构的风险都难说完全解除。目前，根据统计局数据，已建成的未售库存仅不足4亿平方米，但未售的土地有量级层面的差异，因此，收储土地的效力也将强于收储房子。
价格信号不仅仅是领先于销售，也是当前宏观定价中最关键的一环，价格企稳就能改善预期，而非一定要看到量的扩张。有别于市场预期的一定要看到扩张状态，我们认为，只要价格企稳，当前的宏观信用就能企稳，信心也能改善。而价格本身也是回报率的要求，在给定回报率的“锚”的基础上，锚的位置就决定了价格的位置。维持两端配置，但将绝对低杠杆的一端改为报表干净的企业，另一端依然跟踪重组的进展。相比于年初以来我们强调低杠杆，当前我们认为，可以将条件放宽报表干净即可，也即，即便有一定的不确定性，但只要风险被识别，也能进入到投资范围内；另一端，仍然关注重组进展。
风险提示：市场需求加速下行。
【非银】政策组合拳频出，全面看多非银
中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场，较前日国新办发布会政策进一步加码，继续推荐非银。
为落实金融工作会议和中央政治局会议部署，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。该政策有助于提升资本市场的长期投资价值，提振资本市场。随着实质性措施的不断落地，将推动中长期资金投资规模和比例明显提升，资本市场投资者结构更加合理，投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化，投资者回报稳步提升，资本市场的长期投资价值不断提升。
风险提示：权益市场大幅波动。
【食饮】政策提振信心，重视超跌成长
投资建议：政策基调更加积极，食品饮料板块价值低估、预期先行，首选超跌确定性成长标的如白酒、零食等。
中央政治局会议政策定调更加积极，提振信心、稳定预期。中共中央政治局9月26日召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，体现中央对经济现状的高度重视，从通稿来看，明确“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、提出“促进房地产市场止跌回稳”的表述，同时强调民生和就业保障，“促进中低收入群体增收，提升消费结构”，有望从根源上提振促进消费。“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的指引下，在此前超预期货币政策的基础上，财政加大逆周期调节的政策预期升温。我们认为，短期内政策拐点将带来分母端明显改善，驱动市场预期先行回升，食品饮料板块价值低估，预期企稳回暖带来较大股价弹性，而随着政策落地及增量政策的推出，分子端盈利改善将经历逐步传导和验证的过程，政策逐步落地有望助力食品饮料板块中期维度业绩改善。
区域或品类消费券具有示范效应，催化板块预期。上海市政府新闻发布会9月25日宣布上海决定投入市级财政资金5亿元，面向四个领域发放服务消费券，其中餐饮消费券达3.6亿元。政府消费券有利于促进短期消费、恢复消费信心，同时满减等形式具有乘数效应，放大消费额，能够缓解商家短期经营压力。此外，农业农村部等七部门9月26日联合印发通知，“鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费”。我们认为，上海此次发放消费券以及部委鼓励地方发放消费券拉动品类消费，或具有较强示范和引领效应，催化市场对于食品饮料包括下游消费场景和品类相关企业或供应链企业的改善预期，预期回升先于业绩。
超跌确定性成长标的是配置首选。白酒板块具备典型的顺周期属性，2024年初以来行业需求端边际走弱驱动预期下修，但板块微观结构逐步改善，价值低估之下受益于政策催化和预期回暖展现较大弹性。大众品当前整体需求仍在恢复中、细分板块有所分化，交易层面微观结构调整较为充分，我们认为其中零食板块确定性相对较强，渠道和品类扩张、渗透率提升的产业逻辑持续，零食板块高表观增速、低估值、低仓位特征契合市场交易和演化方向。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券研究所已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
（转自：国泰君安发布）
