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来源：诺安理财狮
美联储5月议息会议纪要偏鹰，美国至年末隐含利率上行，美元指数上行，全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数下跌0.43%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.53%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.68%）。
股市方面，本周中国股市落后其他市场，港股恒生指数下跌4.8%，主要受医疗保健、地产建筑、资讯科技和消费行业拖累，能源和公用事业行业获得相对收益；A股沪深300指数下跌2.1%，除煤炭、公用事业、农林牧渔外其他行业均收跌，其中轻工、地产、建材跌幅居前。其他金砖国家股市中，俄罗斯、巴西代表股市均下跌3%左右，印度股指则上涨2%。发达市场中，美国股市表现相对较好，标普500和纳斯达克指数指数本周再创历史新高，纳斯达克指数上涨1.4%，半导体、工程建设、电力为主要驱动行业；欧洲股市相对疲弱，泛欧STOXX指数下跌0.45%，主要受公用事业、食品饮料、房地产行业拖累。债券市场方面，美债十年期国债收益率上行2.2bp至4.465%，欧洲国家债券收益率亦上行，上行幅度为5~9bp左右，当前英国国债收益率为4.26%，高于欧洲其他国家。大宗商品方面，能源商品普遍下跌，布伦特原油期货价格下跌2.2%，美国天然气价格下跌4.0%，欧洲天然气价格则上涨10.8%；金属价格方面，工业金属价格表现分化，铝、铁矿石、螺纹钢价格上涨，铜、镍以及黄金、白银价格下跌。汇率方面，美元指数一度回升至105以上，最新为104.724，较上周涨0.27%。
经济数据方面，本周公布美国5月PMI初值，制造业PMI初值为50.9，高于预期49.9和前值50，服务业PMI为54.8，超预期51.2和前值51.3，综合PMI上升3个点至54.4，为2022年4月以来的最高水平，表明美国企业活动正在扩张。4月耐用品订单环比为+0.7%，高于预期-0.8%，较前值+0.8%回落，主要由于运输设备制造项中非国防飞机与零件环比回落较大，而其他分项环比增速均在改善。数据表明尽管借贷成本高企，投入价格亦在高位，但企业仍致力于进行长期投资，企图提高产能和生产率。本周亦公布美联储5月议息会议纪要，纪要显示美联储决策者担心货币政策的限制性还不够，“许多”成员对限制性的程度并不确定，关注的重点是银行负债表的健康状况以及商业房地产的价格及贷款质量；“一些”成员认为中性利率可能高于之前所认为的水平，“不止一位”成员愿意在必要时进一步收紧政策。纪要公布后美元指数回升，至今年末隐含利率水平从4.90%上升至4.99%。关于量化宽松的退出，“少数”成员可能支持维持快速缩表步伐。时点看，仍需观察9月会议时劳动力市场及通胀数据表现。欧元区方面，五月服务业PMI初值为53.3，与前值持平，低于预期53.6，制造业PMI初值为47.4，高于预期46.1和前值45.7，综合PMI52.3，高于预期和前值，连续三个月超过50荣枯分水岭，为过去一年来新高。通胀亦持续放缓，PMI整体向好，预计欧央行将于6月议息会议开始降息。日本方面，4月CPI同比为2.5%，高于预期2.4%，较前值2.7%回落，除新鲜食品CPI同比2.2%，较前值2.6%回落，符合预期。日本通胀数据连续第二个月降温，但仍高于日本央行目标。通胀数据影响较大的加工食品和住宿价格涨幅放缓。一季度末左右日本最大公会组织争取到大公司超5%的加薪承诺，预计薪酬增长能够刺激消费支出和物价上涨。日本央行货币政策仍有望持续收紧。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周国际油价仍维持区间波动，布伦特原油期货价格最新为82.12美元/桶，周度表现下跌2.21%，WTI原油期货价格最新为77.72美元/桶，本周表现为下跌2.92%。标普能源指数本周下跌3.82%，主要受油价下跌影响。
RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年4月原油产量为2676.8万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少125.8万桶/天；沙特4月原油产量为每天894.6万桶，产量相对稳定；俄罗斯4月产量为918.5万桶，较去年末950.8万桶减少32万桶。美国原油产量维持于1310万桶/天。
库存方面，截至5月22日当周美国商业原油库存为增加182.5万桶，预期为减少192.2万桶；库欣原油库存为增加132.5万桶；战略原油库存增加99.3万桶至3.69亿桶。受油价走高并超过目标价格影响，美国计划将暂停补充战略石油储备计划。当前美国商业原油库存略低于过去五年库存均值，库欣原油库存明显低于过去五年库存均值，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加37.9万桶，预期为减少30万桶，汽油库存减少94.5万桶，预期为减少115.7万桶；年初成品油库存短暂增加后，库存水平再次下行，当前汽油和馏分燃油库存均低于过去五年库存均值。
本周美国拜登政府宣布将从美国东北部储备库中释放100万桶汽油，以帮助遏制夏天油价上涨压力。根据GASBuddy分析显示，100万桶汽油相当于2.7个小时里全美汽油的总消耗量，东北部地区汽油价格可能下行，但对全美汽油价格影响不大。此外，伊朗总统在直升机事故中遇难，目前未形成明显的地缘政治风险和扰动油价。
目前看原油供给受欧佩克延长减产及地缘政治影响而增长受限，而需求端逐步回暖，炼厂需求或从二季度开始回升，中国经济亦有望好转，金融条件或形成利好，油价的上行空间将逐步打开。油价已调整至合理均衡区间，建议投资者积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格冲高回落。周内一度上行至2425.31美元/盎司后，伊朗总统事故身亡或是扰动因素，但价格上行后回落，最新为2333.83美元/盎司，周度表现为-3.37%。本周美元指数、美债利率和实际利率上行，VIX指数上涨后回落，黄金ETF持有量再度下行。
美联储5月议息会议维持利率目标区间在5.25%~5.5%之间不变，符合市场预期。相较于3月，本次会议内容强调了对通胀顽固的担忧和新增了缩减资产负债表计划的变动。联储认为，近期美国经济活动继续以稳健的速度扩张，失业率仍然维持低位，近几个月接近2%的通胀目标仍缺乏进一步的进展；从6月开始，每个月美债的削减上限从600亿美元降至250亿美元，MBS的削减规模维持在每月350亿美元不变，并将把超过这一上限的任何本金支付再投资于国债。会后鲍威尔主席的发言偏鸽派，基本否认了未来再加息的可能；认为通胀回落至美联储希望的目标可能需要更长时间；降低了降息的门槛，表示降息的可能性也将来自于劳动力市场走弱。5月美联储会议纪要偏鹰派，纪要公布后黄金价格回落。
我们认为美联储6月议息会议或仍将按兵不动，未来美国劳动力市场数据对美联储是否降息影响显著，市场对美联储年内降息预期或再度升温并再次演绎降息交易。美国长端利率虽仍会反复，但波动幅度将收敛、下行趋势亦更为明确。未来美国财政部的发债节奏以及市场需求对美债收益率走势影响边际减弱。除了关注美国货币政策外，其他央行货币政策变化及金融市场波动的可能、以及持续发生的地缘政治风险或使得配置黄金的需求增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向将中长期美联储降息演绎而呈震荡上行态势。风险点或在于美联储启动降息的时点落后于市场预期；美国总统大选造成的不确定性。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产：
本周富时发达市场REITs指数表现为下跌3.19%，表现落后于发达市场股票，按地区表现看，西欧>亚太>北美；行业看，医疗、酒店娱乐、住宅、零售获得相对收益，特种、工业、办公REITs相对落后。本周REITs指数调整主要由于美联储5月会议纪要偏鹰，使得市场对美联储货币政策预期调整，对利率敏感市场及行业REITs调整明显。
往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储已基本宣布本轮加息周期结束，短期市场对利率周期变化交易将使得REITs指数弹性增加。尽管美联储真正启动降息的时点或与市场预期存在偏差，但当前美国利率下行周期基本确定。REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。
从REITs公司2024年一季度业绩看，酒店及娱乐、办公、零售类REITs业绩要好于预期，而特种REITs落后。二季度REITs业绩增速普遍面临高基数，医疗、工业REITs业绩增长更具持续性，办公REITs仍维持疲态。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。
主要股市近期观点：
·美股：
上周，美国劳工部当地时间公布数据显示，4月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，高于市场普遍预期。数据显示，4月美国PPI环比上涨0.5%，扣除食品和能源的核心PPI也较上月上涨0.5%。4月PPI较去年同期上涨2.2%，是一年以来的最高同比增幅。其中，服务价格上涨0.6%，是拉动当月PPI上涨的主要因素。商品价格上涨0.4%，但在机票、食品等领域价格出现下降，蔬菜价格大幅下降18.7%。随后，5月15日，美国CPI通胀率从3月份的3.5%同比回落至4月份的3.4%，符合市场预期。美国劳工统计局（BLS）周三报告称，4月份核心CPI通胀率不包括波动较大的食品和能源价格，同比从之前的3.8%回落至3.6%，与市场预期一致。此外，美国4月份零售销售与3月份的增幅相比没有变化，低于市场预期的0.4%。
本周标普全球公布的数据显示，标普全球5月份美国综合PMI指数上升逾3个点至54.4，为2022年4月以来的最高水平。其中制造业PMI创两个月新高且突破50大关，服务业PMI则创下了12个月新高。主要的通胀推动力现在来自制造业而不是服务业，这意味着按照疫情前的标准，这两个行业的成本和销售价格通胀率都有所上升，这表明实现美联储2%目标的最后一英里，似乎仍有一段距离。
本周科技股亮点落在英伟达业绩：英伟达此前公布业绩，Q1营收、利润，以及Q2指引全面超越市场预期，并宣布“1拆10”拆股。业绩公布后盘中一度大涨近12%创历史新高，最终收涨9.32%报1037.99美元，总市值2.55万亿美元。
综合数据来看，衰退交易及降息交易加大美股波动，美股处于高位震荡状态，而AI相关产业亮眼业绩使板块跑出相对收益，龙头拉动美股指数级别上涨，建议重点关注AI科技板块投资机会。
·港股：
本周港股迎来大幅调整，其中恒生指数下跌4.83%，恒生科技指数下跌7.61%。风格上，大盘（恒生大型股-4.7%）、中盘（恒生中型股-4.7%）、小盘（恒生小型股-4.7%）表现相似。分行业看，非必须性消费、地产建筑以及医疗保健下跌幅度居前，分别下跌6.55%/6.74%/8.26%。本周港股市场下跌主要是由于资金面调整导致。
EPFR资金数据显示，截至本周三（5月22日），海外主动资金继续流出A股和港股，被动资金明显回流；2）互联互通方面，本周南北向资金均流入放缓；3）全球市场，股票和债券维持流入，货币市场转为流出；4）美股转为流入，日本、发达欧洲与新兴市场延续流出。海外方面，本周美联储5月FOMC会议纪要发布，官员发言偏鹰。一是美联储官员总体认为政策利率处于合理位置（well-positioned）。对于一季度通胀数据反复，一些与会者表示若通胀进一步回升，他们愿意收紧政策；二是美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间（longer）；但若就业市场意外走弱，则将很快降息。三是几乎所有（almost all）与会者支持缩减QT规模，一些与会者强调缩减QT并不会影响紧缩的货币政策立场。5月会议纪要整体符合预期，它公布后市场关于美联储降息概率的预期调整不大。FedWatch数据显示的7月不降息概率为80.1%，略高于前值的74.6%；9月降息25bp和不降息概率分别为50.9%和38.5%，前值分别为51.6%和34.3%。10年期美债收益率略微上调1bp至4.42%；美元指数小幅回升至104.933。
数据方面，本周美国公布5月份数据，5月Markit制造业PMI初值为50.9，超出预期的49.9，前值为50；服务业PMI初值为54.8，远超预期的51.2，创12个月以来的新高。PMI数据的走高引发市场对于降息预期的担忧，受此影响，全球各类资产也引来一定的调整。
展望后市，港股短期来看扰动仍有，但从基本面以及政策面上还是会有更多有利因素值得期待。
