来源：国际金融报
量贩零食赛道烈火烹油。
最近一个月，“量贩零食第一股”万辰集团的股价在22个交易日里实现19次上涨，且有两次7个交易日连涨的记录。
9月10日，万辰集团股价报收31.46元/股，相比一个月前（8月12日）的起始价20.3元/股，整体涨幅超54%，而其所属板块下跌4.09%，走出逆市行情。
在这期间，万辰集团（下称“万辰”）发生了两件大事：一是8月15日公告公司拟以2.94亿元自有资金收购南京万好49%的股权，提高了股权占比；二是8月17日披露半年报，期内公司营收、利润实现倍增，市场一片唱好。
中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，作为量贩零食第一股，也是唯一上市企业，最近资本市场较为看重万辰的规模效应。但其也指出，“万辰的可持续竞争力不足，业绩上涨是依托整体门店扩张实现的，只有数量、没有质量。”
上半年，万辰持续扩张，期末门店数量为6638家，净增1912家。
规模上涨带来了收入提升，万辰期内营收超109亿元，同比增长392.45%，但归母净利润尚不足100万元，扣非净利依然为负，扭亏失败。
不仅盈利压力高悬。6月，万辰的竞争对手鸣鸣很忙集团已突破万店规模，双方差距被进一步拉大。
高营收不赚钱
上半年，万辰实现营业收入109.15亿元，同比增长392.45%；归母净利润由去年同期的-557.32万元增至93.46万元，同比增长116.77%；经营活动产生的现金流量净额也同比增长约55倍，至5.56亿元，核心指标均有所改善。
业绩提升绝大部分靠量贩零食业务带动。上半年，量贩零食业务为万辰贡献106.74亿元营收，同比增加447.78%，占总营收的97.79%，较去年全年的94.25%进一步提升；而原本的主业食用菌类业务仅收入2.42亿元，占比2.21%。
万辰集团前身为万辰生物，是以菌类业务起家，后因原材料成本上升、食用菌价格下行等因素影响，上市首年业绩“变脸”，不得不转型发展。从2022年8月公司明确拓展量贩零食业务至今，其已逐渐成长为行业龙头。
但转型、快速扩张背后带来的盈利难的问题一直伴随着万辰。
2023年，公司归母净利润为-0.83亿元，同比下降273.72%，扣非净利润为-0.84亿元，同比大降353.31%；今年上半年归母净利润转正，但更能体现企业盈利能力的扣非净利润还未能扭亏，为-308.12万元。
即便营收超百亿，万辰依然无法做到盈利。
高企的营业成本是影响利润的重要因素。上半年，万辰营业成本达97.67亿元，同比增长384.8%，是随着量贩零食业务增加而大幅增加；公司毛利率10.52%，虽较上期有所微增，但与同行差距甚远。
Choice数据显示，申万行业（2021，含港股）零食板块的12家企业中，万辰以中期超109亿元营收居行业首位。形成反差的是，其10.52%的毛利率排倒数第一，距离倒数第二的黑芝麻（21.19%）还有超10个百分点的距离。
制表：左宇
此外，上半年万辰销售费用同比增长331.82%至4.91亿元，管理费用增长185.31%至3.53亿元，财务费用也增长117.01%至0.2亿元，费用的迅猛增加直接削弱了万辰的盈利能力。
高营收、不赚钱，万辰仍在转型阵痛期。
扩张速度放缓
在朱丹蓬看来，万辰业绩的增长都是基于门店规模的提升，质量不高。
截至6月末，万辰旗下量贩零食店数量为6638家。其中，华东地区门店数量高达4093家，在长三角地区优势显著；其次是华中地区有894家门店，华北地区也有658家门店；西北、西南、华南、东北地区覆盖门店均不足400家。
半年时间，万辰共新增门店2105家，相当于日均新增11.57家店，而去年全年日均新增12.69家店，下半年这个数字更是涨至15.74，今年扩张速度已显著放缓。其中增长大头依然在华东、华北地区这些优势区域，西南、华南地区新增数量均不足200家。今年初，万辰提出了加快全国化，并要重点布局南方城市，从目前结果看，南方城市门店增加量有限，这一地区正是竞争对手“很忙系”的大本营。
当前市场呈“很忙系”与“万辰系”双足鼎立格局，前者已在今年6月突破万店规模，居行业首位，万辰则计划2025年达成万店。
9月10日，鸣鸣很忙集团旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”品牌官网显示门店数量分别为6000+家、6500+家，合计拥有1.25万家店，相比6月的万店又新增不少。
为了尽快跑量，双方都在加盟政策上给足了诚意。
万辰旗下“好想来”亮出“6个‘0’政策”，即0加盟费、0管理费、0选址费、0培训费、0服务费、0配送费，加盟条件是需要启动资金约60万元（以150㎡为例预估费用），门店至少150㎡的空间、至少12m的门头。
鸣鸣很忙集团三季度加盟政策除了给出0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费、装修0利润外，同样要求门店面积150㎡且开间12m以上，且会对面积、开间以及位置招牌达标者一次性补贴10万元。
记者关注到，双方的竞争已经摆在了台面上，鸣鸣很忙集团加盟政策明确写出，凡门店遭遇竞品（万某系）门店恶意打折促销，距离符合高竞争门店标准，公司全力支持门店竞争，补贴毛利至15%。
量贩零食进入万店时代，留给万辰的时间不多了。
