来源：中国国际期货
要点：
宏观面上，美国通货膨胀有放缓迹象，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，发出了迄今为止最强烈“降息信号”，降息拐点已至，市场对美联储经济衰退的担忧得到一定缓解。国内方面，财政部将发行4000亿特别国债“借新还旧”，将有利于提振有色需求。
基本面上，近期国内电解铝运行产能持稳，供应基本见顶，部分铝厂短期亏损未对企业的开工情况构成影响。西南地区电力供给充足，冶炼厂利润可观，云南电解铝复产进程较为顺利，未来贵州、四川等地电解铝企业存在零星复产增量预期。需求端，本周国内铝型材龙头企业开工率较前一周下滑0.4%至50.8%，建筑型材需求持续走弱，工业型材增量不足，难以推动整体开工率回升。后期随着金九银十消费旺季临近，铝下游板块需求有望得到改善，预计开工率将稳中有增。总体而言，在宏观情绪暂稳、基本面存在好转预期的背景下，预计沪铝9月以触底反弹行情为主，主力合约上方压力位20500元/吨，下方支撑位为19500元/吨。
正文：
一、沪铝8月触底反弹
图1：沪铝主力合约走势
经历了近一个月的持续下挫行情后，沪铝的下跌动能逐步得到释放，主力合约在8月上旬以18730元/吨创下阶段性低点，期价开始逐渐企稳。8月下半月，得益于宏观面利多、下游需求提升、铝锭去库顺利的提振，以来展开强劲反弹行情，主力合约期价最高创下20045元/吨。
二、国内铝土矿供给偏紧
近年来随着各类环保管控措施严格执行，打击矿山违法违规生产建设行为的推进，铝土矿供应偏紧。据SMM数据，今年1-7月中国铝土矿产量3280.67万吨，同比下滑17.43%，其中7月铝土矿产量为505.93万吨，同比降7.7%。目前国产矿供应仍然紧缺，复产仍无更进一步的消息，多地安环督察持续进行，短期内国产铝土矿供应难以大幅增长。
图2：中国铝土矿月度进口量情况 （万吨）
铝土矿进口方面，今年国内部分地区铝土矿供应受限，且山西和河南等地铝土矿复产情况不及预期，部分氧化铝企业仍需依托进口铝土矿来实现提产目标。据中国海关总署数据，今年1-7月中国铝土矿累计进口量为7735万吨，同比增加7.4%。今年7月中国铝土矿进口量为1500.06万吨，环比增长 12.48%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1048.97万吨，环比增加10.34%，同比上升 14.64%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿388.66万吨，环比增加26.93%，同比增加 17.39%。
从港口数据来看，据8月23日数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量380.19万吨，较前一周增加0.69万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总174.99万吨，较前一周减少0.43万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量115.31万吨，较前一周增加34万吨。目前关于几内亚铝土矿的雨季发运问题仍在发酵。一般而言，几内亚在5-10月处于雨季时段，尤以7-9月的雨量最为充沛。不仅雨季干扰放慢了铝土矿集港速度，季风天气也明显降低了港口的驳运速率，目前几内亚雨季对发运的影响或逐步在国内到港量数据体现。8月几内亚铝土矿进口量或将环比小幅回落，后期需继续关注几内亚雨季对实际驳运、发运工作的影响。
三、7月氧化铝产量同比增长
图3：中国氧化铝月度产量情况 （万吨、%）
氧化铝产量方面，根据SMM数据显示，今年1-7月国内的冶金级氧化铝总产量达到4746.6万吨，同比增长3.92%。其中7月中国冶金级氧化铝产量为717.3万吨，日均产量较6月增0.33万吨，达到23.14万吨/天，月度总产量环比增4.84%，同比去年增长4.43%。截至7月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为10060万吨，实际运行产能为8446万吨，开工率为83.5%。
8月国内氧化铝复产产能稳定放量，预计8月国内日均氧化铝产量将继续增加。8月上旬山东某氧化铝厂结束前期产线检修工作，开始逐步恢复生产，涉及年产能20万吨。贵州某氧化厂因设备问题于8月2日停产检修，已于8月中旬恢复。但因山西和河南地区铝土矿尚未实现大规模复产，本土矿供应仍趋紧，晋豫两地氧化铝产量的增长空间或将受限。SMM预计8月中国冶金级氧化铝日均产量将达23.30万吨，总运行产能约8506万吨，同比上涨2.8%。
随着氧化铝新建产能投产，及部分氧化铝产能复产，氧化铝市场向供需相对平衡格局转变。前期氧化铝期货价格上涨，使得氧化铝期现套利窗口打开，交割品需求有所增加，市场部分高价成交推动氧化铝价格上涨。但随着氧化铝期货价格走低，氧化铝期现套利盈利逐渐收窄，交割品需求减弱。同时，电解铝厂备货心态受高价影响相对谨慎，氧化铝现货成交临近8月底时转向清淡。后续需持续关注氧化铝复产及新投节奏，以及内蒙电解铝厂投产节奏、西南地区电解铝厂技改复产进度。
图4：中国氧化铝月度进出口量情况 （万吨）
今年1-7月中国氧化铝累计出口95.74万吨，同比增长37.31%，其中7月出口14.67万吨，同比增长9.6%；今年1-7月中国氧化铝累计进口125.57万吨，同比增长41.36%。具体来看，今年一季度氧化铝进口量为94.73万吨，二季度则大幅回落至23.76万吨，降幅高达74.92%。随后7月中国氧化铝进口量达到70650.114吨，环比增加87.29%，同比下降45.32%。与一季度的月度进口量相比，7月的进口量仍处于偏低水平。结合7月的进口来源国来看，澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口氧化铝63001.202吨，环比上升100%，同比增长100%。德国是第二大供应国，当月从德国进口氧化铝2526.974吨，环比增加87.61%，同比增加584.85%。二季度美铝公司关停了位于澳大利亚的氧化铝精炼厂，海外氧化铝厂产量下滑，刺激海外氧化铝价格走高；7月初，牙买加氧化铝生产企业Jamalco因其港口和输送带在7月份被飓风Beryl摧毁宣布履行不可抗力条约，消息人士表示维修预计将持续四至六周，海外氧化铝供应端再添扰动；目前澳大利亚Kwinana精炼厂已全面停产，受Gladstone工厂的天然气供应影响，力拓氧化铝产量同比下降，预计Gladstone工厂的天然气供应将于年底恢复正常，海外氧化铝供应仍处于偏紧状态，价格重心继续上行。目前进口窗口仍未完全打开，国内氧化铝进口贸易商亏损约500元/吨，预计8月氧化铝进口量或仍将低位运行。
四、国内电解铝供应基本见顶
图5：中国电解铝月度产量情况 （万吨、%）
据SMM统计，7月国内电解铝行业开工率同比增长2.41%至95.72%，7月份国内电解铝产量368.3万吨，同比增3.22%。7月云南省电解铝厂均恢复至满产运行，且内蒙古新增产能及四川省零星产能复产，对7月电解铝运行产能有一定贡献。
8月国内电解铝运行产能维持抬升为主，四川地区之前技改的项目将逐步复产起槽，近期计划复产12.5万吨，内蒙华云三期项目陆续通电达产，内蒙古17万吨净增产能投产结束。据阿拉丁数据显示，上周电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4351.4万吨。SMM预计8月底国内电解铝年化运行产能环比增约10万吨至4352万吨，8月份产量或达369.1万吨，环比增长0.22%。
图6：中国电解铝月度进口量情况 （吨）
虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，据海关总署数据显示，今年7月中国电解铝进口量为12.99万吨，同比增长11.47%，环比增长7.16%。7月份电解铝净进口量延续环比下降势头，7月份国内原铝净进口量为11.1万吨，同比增长18.3%，环比减少2.84% 。今年1-7月中国电解铝进口量为134.9万吨，同比增加124%。年初进口窗口开启，推动国内电解铝进口量持续增长。但二季度随着进口窗口关闭，进口开始面临严重亏损的局面，一定程度限制了电解铝进口量的增长，净进口量从高位的24.8万吨回落至11.1万吨。预计8月电解铝进口量小幅回落。此外，7月铝材出口表现强势，反映了国内内需较为疲弱的现实。7月中国出口未锻轧铝及铝材58.7万吨，环比增加2.3万吨；1-7月累计出口375.8万吨，同比增长14.1%。
五、国内电解铝去库不畅
图7：中国电解铝社会库存情况 （万吨）
7月中旬后国内铝价虽大跌，但持货商挺价惜售情绪升温，对铝锭出库刺激作用有限，铝锭呈现缓慢累库趋势。8月上旬后，国内铝锭迎来了短暂的去库，临近月底时，再度出现累库迹象。截至8月29日，国内电解铝锭社会总库存为81.1万吨，较一周前增加0.8万吨，同比增加31.7万吨。当前铝锭库存明显超过去年同期水平。
据SMM数据显示， 7月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.8%，环比增长0.2%，连续三个月在荣枯线下方运行。铝价在7月底跌破1900元/吨一线，部分板块企业新增订单略有改善，但增量不大，未能扭转行业淡季的主基调。步入8月后，海外订单延续增长趋势，但国内仍处于消费淡季时段，SMM预计8月份国内铝加工行业PMI仍在荣枯线以下。
六、国内电解铝成本整体持稳
图8：中国电解铝总成本、利润情况 （元/吨）
7月国内电解铝行业含税完全成本平均值为17266元/吨，环比降2.34%，同比增11.34%，主因电价下降带动电解铝电力成本明显回落。丰水期来临，云南电价显著下降，其他省份电价小幅下调。7月电解铝完全成本超过1.9万元/吨以上的产能约占12%；7月国内电解铝行业平均盈利为1827元/吨，环比降30.5%，同比降24.5%。
步入8月后，受国产矿复产缓慢的制约，氧化铝现货供应趋紧，氧化铝现货价格稳中有涨，而其他辅料成本略有下滑。综合影响下，近期电解铝成本整体持稳。截至8月22日，国内电解铝总成本水平为17666元/吨，较8月1日持平，较去年同期增加1695元/吨。随着铝价在8月中旬后展开反弹，电解铝行业盈利情况得到改善。截至8月22日，国内电解铝行业利润水平为2023.73元/吨，较8月1日增加520元/吨，较去年同期减少695.73元/吨。预计近期电解铝成本以窄幅波动为主。
七、新能源汽车产销“淡季不淡”
图9：中国汽车产销情况 （辆）
7月国内车市步入传统淡季，部分厂家高温休假，产销节奏放缓，市场表现平淡。7月产销分别为228.6万辆和226.2万辆，环比分别降8.8%和11.4%，同比分别降4.8%和5.2%。1-7月汽车产销分别为1617.9万辆和1631万辆，同比分别增3.4%和4.4%，产销增速较1-6月分别收窄1.5%和1.7%。
图10：中国新能源汽车销量情况 （万辆）
新能源汽车作为汽车行业的亮点，其产销量和保有量快速增长，市场占有率稳步提升。1-7月新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增28.8%和31.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。7月新能源汽车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。
7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准。此次政策力度较4月24日发布的实施细则提升，乘用车和商用车均迎补贴支持。在国家层面政策加码将释放存量市场换购需求的同时、新车型密集上市、部分地方政府放宽限购、增发指标等举措也有助于实现全年预期目标。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。
八、沪铝将震荡反弹
宏观面上，美国通货膨胀有放缓迹象，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，发出了迄今为止最强烈“降息信号”，降息拐点已至，市场对美联储经济衰退的担忧得到一定缓解。国内方面，财政部将发行4000亿特别国债“借新还旧”，将有利于提振有色需求。
基本面上，近期国内电解铝运行产能持稳，供应基本见顶，部分铝厂短期亏损未对企业的开工情况构成影响。西南地区电力供给充足，冶炼厂利润可观，云南电解铝复产进程较为顺利，未来贵州、四川等地电解铝企业存在零星复产增量预期。需求端，本周国内铝型材龙头企业开工率较前一周下滑0.4%至50.8%，建筑型材需求持续走弱，工业型材增量不足，难以推动整体开工率回升。后期随着金九银十消费旺季临近，铝下游板块需求有望得到改善，预计开工率将稳中有增。总体而言，在宏观情绪暂稳、基本面存在好转预期的背景下，预计沪铝9月以震荡反弹行情为主，主力合约上方压力位20500元/吨，下方支撑位为19500元/吨。
中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627
2024年8月30日
