（长安期货 刘琳）
一、摘要
上周CBOT玉米主力12月合约低位运行，主要运行区间为390-400美分/蒲式耳之间，盘中最高401美分/蒲式耳。美联储转鸽加速美元走弱，叠加ProFarmer巡查结果显示美玉米单产及产量强劲，美玉米冲高回落。国内而言，玉米期货主力11月合约低位反弹，量仓双增，周度上涨58点，涨幅约2.57%，盘中突破2300元/吨整数关口，玉米现货价格止跌回升，迎来近期久违的涨价局面，其中东北因降雨上量减少，华北地区周初上量较少带动深加工企业率先提升收购价。
二、基本面分析
（一）港口谷物库存快速降低
Mysteel数据显示，截至8月16日，北方四港玉米库存168万吨，周环比降低23.8万吨，降幅12%，同比增加41.4万吨，增幅33%。广东港玉米内贸库存35.5万吨，周环比降低12.5万吨，降幅26%，同比增加4.3万吨，增幅超过14%，同比增幅快速降低。外贸玉米库存30.6万吨，周环比增加0.7万吨，增幅2%，同比增加5万吨，增幅20%。与此同时，广东港谷物库存201.6万吨，周环比降低5.4万吨，降幅3%，同比增加78.9万吨，增幅64%，处于近年高位。虽然库存仍同比增加，但走货速度明显加快，库存压力有所降低。
（二）深加工停机检修或逐步结束
产品端，企业淀粉库存106.6万吨，周环比降低4.1万吨，降幅3.7%，同比增加19.5万吨，增幅22.4%，处于近年高位，后续将进入去库存周期，产品库存压力降低，也将有助于提振原料需求。不过，淀粉加根稳中趋弱，加工企业销售亏损，一定程度掣肘玉米需求。但原料端，截至8月23日玉米淀粉开机率61.59%，周环比增加0.99%，连续两周环比回升，同比增4.55%，今年以来同比维持增加态势。企业玉米库存317.2万吨，周环比降低45.1万吨，降幅12.4%；同比增加86.7万吨，增幅37.6%。深加工停机检修逐步结束，企业玉米原料库存快速降低，而受开机率同比增加影响，或一定程度直接刺激玉米需求。
（三）饲料企业库存偏低
多元化饲料替代以及玉米连续下跌背景下，饲料企业玉米库存天数连续跌至29.01天，基本持平于去年同期。农业农村部数据，2024年6月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比增加1.05%，同比下降6%。与2022年的高点4390相比，降幅超过8%。在生猪去产能背景下，生猪饲料需求稳中降低或为大方向，不利于玉米价格走强。阶段性来看，由于猪价连续走高至20元/斤以上，外购仔猪养殖利润增加至600元/头，自繁自养利润增加至800元/头以上，有效促进二育并推升能繁母猪存栏增加。农业农村部数据显示能繁母猪连续两月环比增加，钢联数据显示能繁母猪存栏连续4月环比增加。后期，在利润提振下，生猪存栏也有望止降回升。禽类养殖方面，蛋鸡养殖维持盈利，存栏持续增加，并利好玉米需求。我国6月饲料产量小幅增加至2668.6万吨，去年同期为2662.1万吨，同比差距不大。
（四）替代品压力降低
海关数据显示，由于国内养殖行业低迷，叠加国家持续加强对“保税区”的玉米类商品进口监管等因素，去年12月以来玉米月度进口规模连续下降，6月我国进口玉米91.97万吨，同比减少50.19%，上半年累计进口1105万吨，同比降低98万吨。包括小麦、玉米、大麦、高粱在内的谷物当月进口462万吨，同比下滑约6%。在这些谷物中，高粱、大麦、小麦等谷物进口增速明显。上半年大麦进口847万吨，同比增加338万吨，高粱、小麦分别同比增加236万吨、127万吨。而本年度截至6月累计进口此类谷物5216万吨，去年同期为3529万吨。不过，近期替代压力降低，其中小麦-玉米价差回升至130元/吨，基本接近替代临界，并逐步转化为常态化替代。
（五）我国玉米或出现减产
随着本年度即将结束，基本面短期影响有限，市场将目光转移至新年度产量。前期东北积温偏低影响出苗，近期北方降雨频发，部分地区接连暴雨，影响未来产量。据悉部分地区已经出现大面积倒伏和良田冲毁现象，使得今年玉米产量降低的可能性大大提升。除此之外，东北大部分地区预计将延期上市，也为市场提供利多动力。成本方面，前期测算东北地区折港成本约在2200-2300元/吨，但随着减产出现，预计成本或略有上移。
（六）美国玉米单产预期增加
美玉米则仍旧以丰产为主，其中Pro Farmer作物巡察报告显示，玉米单产预估高于去年同期和近三 年均值，同时，USDA作物生长报告显示，美国玉米生长优良率为67%，符合市场预期，仍处于近年同期高位。除此之外，美国旧季玉米，得益于墨西哥大幅采购，销售进度加快，美国农业部出口销售报告显示，截至8月15日当周，美国2023/24年度玉米出口销售净增11.91万吨，较之前一周减少1%，前期数值为12.04万吨。
现货方面。8月以来，东北地区产（国标二等，含水14.5%，700g/L）锦州港平仓价由2390降至2360，华东地区产（国标二等，含水14.5%，700g/L）潍坊市场价由2360降至2300，东北地区产（国标二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市场价由2410最低降至2390，上周回升至2460。随着余粮减少，近期玉米价格企稳，南方港口率先反弹。但山东-东北、广东港-锦州港价差仍未修复，或在暗示东北粮源仍待消化，叠加新粮逐步上市，预计现货反弹空间有限。
价差方面。月中期现基差因期货价格大幅下跌一度触及105元/吨的阶段性高点，而在移仓换月以及近期期货价格反弹背景之下基差降低，截至8月23日，玉米期现基差回落至48元/吨。在近期减产带动下，玉米1-5价差收缩至-18元/吨。截至8月23日，淀粉-玉米价差为640元/吨，处于同比偏高但季节性偏低的位置，后续淀粉即将进入季节性去库阶段，同时正值需求旺季，后续淀粉表现仍将强于玉米。对应操作来说，继续看淀粉-玉米价差正向扩大。
五、小结与展望
由于市场开始炒作减产和延迟上市，与此同时，受天气影响以及连续下跌后的反弹修复需求等利多因素推动，上周国内玉米止跌反弹，量仓双增，周度涨幅2.57%。从基本面来看，由于年度供需宽松，现货市场表现依旧弱势，年度末尾，缺乏炒作空间，市场更多的聚焦新季的产量上，减产预期或能一定程度上提振期价。不过，目前深加工开机率回升，饲料企业养殖利润增加，港口玉米库存快速回落，或一定程度上刺激玉米需求，并支撑玉米价格。技术面，周线形成看涨吞没形态，下方支撑线2245，本周一已经突破黄金分割线0.382分位遇到阻力，向上关注2350附近压力，向下关注2300附近以及2285附近的支撑力度。本周运行区间参考2285-2350，区间内短差交易为主。除此之外，美联储降息预期或继续提振商品，不排除玉米期货向上突破重要压力位2350的可能。
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