通信行业周报：FABRINET股价背后的逻辑

　　【海外光模块厂商最新财报】　　Fabrinet 发布财报，股价涨幅超预期。Fabrinet 于8 月20 日发布FY24Q4 财报（对应自然季度24Q2），实现营收7.5 亿美元，同比增长15%，环比增长3%，GAAP 净收入8110 万美元，同比增长33%，整体表现稳健：　　分业务看，光通信板块提速增长，DCI 业务有改善：光通信板块营收5.96亿，同比增长19%，在总营收占比为79%，其中Datacom（数据通信）营收3.5 亿美元，同比增长63%，占光通信板块达到53%，主要由用于AI 和相关应用的800G 产品驱动，占比持续抬升，而Telecom（电信产品）同比下滑9%，主要是去库存尚未结束，但其中数据中心互连（DCI）产品有所增长；非光通信业务实现营收1.6 亿元，同比增长2%，占总营收比抬升至21%，主要是汽车业务回稳。　　分速率看，800G 产品同比提升较多，环比基本持平，或受到国内厂商竞争影响：800G 及以上速率产品营收2.59 亿美元，同比增长54%，环比增长1%，我们认为，公司800G 产品或受到国内厂商竞争影响环比增速有限。　　股价持续大涨，反应海外投资主逻辑：FN 指引FY25Q1 营收为7.6-7.8 亿美元，进一步提振市场信心，业绩发布当天公司股价上涨15.74%，并在第二天仍然维持上涨，我们认为公司财报后股价的表现，反映出海外投资普遍对光模块公司具备较强宽容度和信心，在公司整体稳健的业绩表现下，依旧看好其长期成长价值，背后是对光模块行业贝塔的强信任感。　　【近期光模块的不变与变】　　不变1（宏观）：AI 叙事节奏依旧：　　科技产业的完整叙事通常按照“技术突破-爆款应用诞生-需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI 叙事正处于海外科技巨头算力军备竞赛、国内积极追赶阶段，AI 爆款应用尚未诞生。我们认为，AI 叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI 叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI 下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时性下降（或转向红利金进行防御）也属正常，而长期视角下，只要AI 叙事不停滞、产业发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。　　不变2（中观）：国内厂商份额竞争优势始终保持：　　Light Counting 公布的2023 年全球光模块Top10 榜单中，中国厂商7 家上榜，分别为中际旭创（第1）、华为海思（第3）、光迅（第5）、海信宽带（第6）、新易盛（第7）、华工（第8）、索尔思（第9，现已被万通收购）。国外厂商前十只有Coherent（（ Finisar，第 2）、思科（Acacia，第 4）和 Marvell（（第 10）。Mellanox、Fabrinet 等甚至并未上榜，前者是英伟达在2019 年收购以色列光模块公司，主要负责设计光模块，后者是全球光模块代工制造商龙头，主要负责代工业务。　　不变3（微观）：GB 系列推迟不影响光模块整体需求：　　光模块行业受到英伟达GB 系列延迟事件的影响较小，其根本因在于供需缺口较大，光模块的交付相对紧张，特别是上游光芯片的持续紧缺，导致供应链难以快速匹配采购节奏，叠加光模块可以提前采购或囤货以应对需求的释放，因此光模块行业整体受芯片延迟影响有限。据Lightcounting 在最新报告中表示目前4x100G和8x100G 光模块的需求量超过供应量的100%，许多客户需要等到2025 年才能交货，我们也看到2024 年6 月光模块出海数据仍维持在高位。　　变：海内外对光模块公司的估值出现分化：　　根据wind 一致预期，中际旭创2025 年预计实现归母净利润75 亿元，同比增长45%，对应PE 为18 倍；新易盛2025 年预计实现归母净利润23 亿元，同比增长47%，对应PE 为31 倍；根据Nasdaq 统计，英伟达自然年2025 年预计实现归母净利润790 亿美元，同比增长26%，对应PE 为40 倍。我们认为，导致估值分歧的因，主要是目前A 股市场风险偏好降低，投资者更倾向于投资稳健的价值股，本质上并非公司基本面和业绩成长性出现变化，光模块公司的盈利质量和持续性依旧良好。　　【在变与不变中，应该关注什么】　　我们认为，市场信息冗杂，投资决策中考虑因素也较为复杂，但究其本质，离不开公司自身业绩的逐步落地和未来业绩的可预见性。恰逢中报期，光模块公司将逐步发布报告，部分核心公司已经率先发布业绩公告，中际旭创预计实现净利润21.5-25 亿元，同比增长250%-307%，新易盛预计实现净利润8.1-9.5 亿元，同比增长181%-229%，光模块（“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”的逻辑正在逐步落地，业绩进入兑现期，投资逻辑形成闭环，在众多的变与不变中，需重视（“合纵连横”，参考市场整体风格和海外映射进行投资判断，更需（“一以贯之”，在噪音中坚持关注光模块供需结构、公司发展竞争力等核心要素，核心要素的发展趋势不变情况下，终将迎来估值回归。　　建议关注：　　算力――　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。　　数据要素――　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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