中金发布研究报告称，维持中国生物制药（01177）“跑赢行业”评级，考虑到公司持续优化运营效率，略上调2024/2025年经调整Non-HKFRS净利润4%/6%至30.01亿元/33.48亿元，目标价4.2港元。公司1H24收入158.7亿元，同比增长11.1%；归母净利润30.2亿元，同比增长139.7%（主要因1H24处置附属公司收益所致），经调整Non-HKFRS归母净利润15.4亿元，同比增长14.0%，收入端符合市场预期，经调整净利润端略超市场预期，主要因运营效率优化成果体现。
中金主要观点如下：
该行维持全年收入和净利润双位数增长预期，该行认为2025-26年有望加速。
根据公告1H24公司实现创新产品收入61.3亿元（+14.8%
YoY），主要由新上市品种包括亿立舒（该行认为今年有望突破5亿元，峰值或达20亿），4个生物类似药，以及PD-L1等推动。创新药进入密集收获期：根据公告，2024年公司已上市三款（PD-L1，ALK，ROS1）创新药品种，2025年公司KRAS
G12C抑制剂、CDK2/4/6抑制剂、JAK/ROCK抑制剂以及安罗替尼联合PD-L1一线肾细胞癌、二三线子宫内膜癌适应症有望获批上市，2026年抗菌肽以及安罗替尼NSCLC放化疗后维持/一线肝细胞癌等适应症有望获批上市。
仿制药集采影响基本出清，未来预计个位数增长。
根据公告，1H24公司化药仿制药收入97.4亿元（+9.0%
YoY），该行测算公司仿制药仅剩20-30亿未做集采，未来集采对整体收入的影响有限。同时，公司持续深挖高端仿制药品种，包括如首仿品种（如依维莫司等），呼吸品种（如舒利迭等），贴剂品种（如洛索洛芬等），公司预计每年10+品种上市。
运营效率持续提升，净利润率优化。
1H24公司实现毛利率82.1%（+0.3ppt YoY），研发费用率16.2%（-0.1ppt YoY），销售管理费用率43.1%（-0.5ppt
YoY），1H24公司经调整Non-HKFRS净利率9.7%（+0.3ppt
YoY），盈利能力同比改善。同时，公司持续降低债务，在手现金充沛，截至1H24末公司资金储备超过200亿元，融资性负债持续下降。
风险：集采降价幅度超预期，产品上市进度不及预期。
