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来源：IPO日报
“卖身”曲线上市未果，北交所上市止步，新三板挂牌公司北京讯众通信技术股份有限公司（下称“讯众股份”）找了一条新上市路。
日前，讯众股份向港交所主板递交了上市申请，星展银行（DBS）是独家保荐人。
IPO日报注意到，讯众股份业绩成长乏力，净利润远未达到六年前业绩承诺金额，2024年一季度业绩“腰斩”，更是八年累计净流出经营活动现金3.94亿元。
01
被收购未果
讯众股份成立于2008年，主营业务包括云通信服务、智能通信解决方案、其他通信及配件等。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年收入排名计，讯众股份是中国最大的全栈式云通信服务提供商，且是中国最早提供云通信服务的提供商之一。此外，根据同一消息来源，讯众股份是中国少数能够提供AI驱动的通信服务的提供商之一。
所谓的通信平台即服务，亦称为CPaaS，是讯众股份业务的核心，于往绩记录期间占公司收入的80%以上。CPaaS，即帮助企业利用标准化平台获取及利用电信资源，企业客户通过连接API的形式，能够降低接入电信运营商的服务成本。CPaaS可以为客户提供的服务有消息服务、语音服务，例如短信验证码、客户通知等。
讯众股份在2015年6月16日在新三板挂牌，募资3亿元。
三年后，也就是2018年，达华智能发布公告称，拟收购讯众股份100%股权，交易金额为12.25亿元。这意味着，如果收购成功，讯众股份就会通过被收购“曲线上市”。以讯众股份2018年3月31日净资产2.22亿元来计算，彼时的交易价格溢价达到450.61%。
双方签订的合同显示，讯众股份承诺2018年至2020年要实现扣非后净利润分别不低于7000万元、1亿元、1.4亿元。
对于交易，深交所中小板公司管理部向达华智能下发问询函，询问预案中讯众股份净资产账面价值等数据存在多处不一致的原因。
IPO日报注意到，公告显示，深交所在2018年10月下发监管函、问询函，称已督促该公司及时补充披露相关文件，但其仍未完成补充披露事宜，违反相关规定，要求该公司及全体董事、监事、高级管理人员吸取教训，严格遵守规定，进行补充披露和报送等。
不难看出，对于深交所的众多问询问题，达华智能存在披露回复不及时，不充分等情况。
到了2018年11月27日，达华智能发布公告称，该公司无法就本次交易核心条款与交易对手方达成一致，短期内无法形成可行方案，决定终止本次发行股份购买资产方案，改为以现金支付方式收购标的资产。
对此，深交所再次对达华智能下发关注函，要求其说明终止筹划本次发行股份购买资产事项的具体原因、原交易方案设计的目的及合理性、具体决策过程；付款方式更改为现金支付的原因及合理性，是否存在短期支付压力，可能面临的财务风险及应对措施等。
最终，达华智能收购讯众股份的事项不了了之，讯众股份“曲线上市”失败，公司股东没有“套现”成功或拿下上市公司股票。
事实上，讯众股份在新三板披露的年报显示， 2017年实现扣非净利润仅4110.3万元，2018年-2020年实现扣非后净利润5364.15万元、5296.4万元、5092.63万元，远远达不到业绩承诺的金额，且连续三年扣非净利润下滑。
由此来看，这笔溢价高达450.61%的收购即使达成也未必能实现达华智能的预期。
02
如此“缺钱”
不过，“被高估”的讯众股份似乎并未停止在资本市场上的吸金。
2019年6月、2021年7月，讯众股份转而计划向股东配股，并于2021年1月、2022年3月接连实施，吸收资金7800万元、1亿元，认购方包含苏州历史文化名城发展集团、汇元友邦、华龙金城、德阳西部数联、徐州科创、吴通控股和安徽联元创投等。
2022年3月，也就是配股拿到1亿元资金当月，讯众股份打起了在北交所上市的主意，委聘中信建投证券为其辅导机构，进入北交所上市辅导期。
到了2022年6月，讯众股份递交上市申请，拟募集资金4.01亿元，用于智能云通信平台升级项目、研发中心建设项目、补充流动资金。不到3个月，讯众股份撤回了北交所上市申请。
在被收购案之前，讯众股份也曾于2017年8月、2017年11月实际配股，吸收资金3500万元、1亿元，认购方包括联通创新、华盖卓信、鼎锋明德、北京兴源、华盖创投、鼎锋明道、鼎锋明道1号基金、北京谦益、光大紫雨、珠海融益、杭州牵海、北京龙德、重庆重报创睿和杭州泛牛等。
前后五年，讯众股份通过配股吸引资金高达3.13亿元，随后希望上市募资4.01亿元，讯众股份缺钱吗？
2017年—2023年各期期末，讯众股份负债总额分别为1685.96万元、7826.46万元、1.37亿元、1.69亿元、2.43亿元、2.78亿元、4.17亿元，持续增长；同期末的经营活动产生的现金流量净额分别为-1079.93万元、-7483.48万元、-3142.34万元、-5871.73万元、-303.2万元、-1.15亿元、-5478.27万元，算上同样为负数的2016年（-4495.54万元），讯众股份已经连续8年经营活动产生的现金流量净额为负数，合计净流出3.94亿元，已超过这8年融资的金额。
一位资深财务专家对IPO日报表示，经营活动现金净流量为负意味着企业在经营活动中产生的现金流量不足以覆盖经营支出，可能暗示着企业面临一些问题或风险。这可能是企业缺失了自我造血的功能，只能靠借债融资等方式存活，风险极大。
截至2024年5月31日，公司的融资授信及贷款总额为3.91亿元，其中本金额2.82亿元已动用或未偿还。截至2024年5月31日，讯众股份持有的现金及现金等价物仅为2503万元。
03
业绩“腰斩”
如今，讯众股份由北交所转向港交所主板，拟使用募集资金用于开发和改进服务及解决方案、拓展销售渠道、偿还贷款、营运资金及其他一般企业用途。
招股书显示，2021年至2023年，讯众股份营收分别为9.94亿元、8.1亿元、9.16亿元；年内利润分别为7482万元、7466万元、7658万元，报告期内利润增长似乎显露乏力迹象，营收也出现下滑。同期，公司整体毛利率分别为18.5%、24.1%、21.4%。
到了最新一期，公司业绩出现明显下滑。2024年第一季度，公司的营收为1.5亿元，同比下降20.6%；净利为514.8万元，同比下降55%。
其中，讯众股份的收入来自云通信服务、智能通信解决方案、其他通信及配件三大板块。其中，公司超八成的收入来自云通信服务的CPaaS业务，但该业务毛利率仅18.1%。
此外，讯众股份还存在对前五大客户的依赖。
2021年至2023年以及2024年第一季度，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的40.8%、41.8%、36.7%、55.4%，一度超过一半；第一大客户的收入占比分别为19.2%、12.3%、9.7%及19.1%。
值得一提的是，作为一家新三板挂牌公司，讯众股份股东众多。
截至2024年7月19日，讯众股份共有536名股东，其中包括497名个人公司、39名公司股东。此次IPO前，公司创始人朴圣根持有约27.36%的权益，为公司的单一最大股东。
此外，联创创新持股7.91%，苏州历史文化名城发展集团持股5.66%，其余股东持股均不足5%。
