财联社8月1日讯（编辑 胡家荣）昨日港股三大指数集体走强，但是今日市场并未延续强势。对此兴业证券分析师张忆东指出，港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束，港股6、7月份是行情震荡期，8月份有望启动第二阶段行情。
为何港股6-7月市场表现不佳？
张忆东在研报中指出三大原因，首先是经历大幅大涨之后，随着卖空成交占比和风险溢价的回落，获利盘的回吐在所难免；其次是海外投资者需要等待政策效果显现并观察基本面数据的改善；最后是考虑到美国经济的韧性以及高通胀的粘性，6、7月份美债长端利率将维持在在4%以上。此外，在6、7月外资传统的度假季节，市场可能会产生“获利落袋”的避险情绪。
港股市场的估值水平经历了近期的调整后，再次回到了较低的区间。恒生指数的PE（TTM）在5月份曾一度回升至2015年以来的中位数水平，但目前又回落至8.73倍，位于2015年以来的12.7%分位数水平。同时，恒生指数的PB也从5月份高点接近1倍回落至当前0.85倍，处于2015年以来的3.7%分位数水平。
展望港股第二阶段行情：核心动力是龙头公司盈利预测上调+持续回购
张忆东指出，8月份港股迎来中报季，恒指的整体业绩较难低于当前悲观的一致预期，随着新旧动能转换、竞争格局改善，核心资产的业绩指引有望超预期。
8月份港股中报季，在本就低迷的业绩预期下，港股整体业绩低于预期的风险不大，核心资产的业绩指引或更加乐观。根据彭博提供的数据，恒生指数 2024 年净利润增速一致预期仅为 6.5%，低于去年的实际增速。考虑到今年中国名义GDP增速有望高于去年，叠加回购因素，恒指龙头公司的EPS预测下半年有望上调。
港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力
8月份开始，随着中报的披露，港股龙头公司一旦展现出积极的业绩指引或进一步推进分红、回购，将提升配置吸引力，进而成为推动市场进入第二阶段行情的关键力量。
港股上市公司2024年回购浪潮进一步加速。截至 2024年7月23日，2024年港股市场回购金额达1523 亿港元，已超过2023 年全年的回购总额。其中，腾讯控股2024年上半年回购金额达614亿港元，已超过2023年全年的494亿港元，美团的回购金额也达到了217亿港元，汇丰控股2024年上半年的回购金额也超过2023年全年。
伴随着中国经济从高增速转向高质量发展，投资回报的期望逐渐从单纯追逐利润高增长转向业绩可持续并注重分红和股票回购。一方面，以互联网龙头为代表的核心资产正在显著提升其回购力度，增加分红，以不断改善对股东的回报。另一方面，在政策的进一步约束与激励下，央国企分红稳定性和动力将继续增强。
此外，港交所6月份修订库存股份机制，有助于激励上市公司回购。港交所修订发布《上市规则》，引入新的库存股份机制，该机制于6月11日正式生效。
港股第二阶段行情驱动力之二：港股资金面阶段性改善
随着下半年美国通胀、经济数据进一步走弱，10 年期美债利率将温和回落，从而，有利于香港本地利率下行。另外，随着美国大选进入白热化，美国短期政治、经济的不确定性增强，美元或受制于美国大选而呈现弱势震荡，从而，阶段性有利于海外资金向全球“洼地”的港股市场回流。
张忆东在2024年中期港股策略报告中指出，美国下半年通胀下行和经济数据疲软将为降息提供条件。
消费者支出是美国经济增长的主要驱动力，但2024年下半年这一关键因素将面临挑战，原因在于支撑美国消费动能的变量有不同程度的减弱：美国居民超额储蓄在2024年一季度末耗尽；财政政策对居民可支配收入的提振将较2023年下降；劳动力市场供需平衡逐渐缓和，实际工资增长放缓将变得更加明显；高利率对美国消费者的消费意愿和能力构成了进一步的压制。
美国通胀出现显著降温迹象，随着美国数据进一步走弱，10年期美债利率将进一步下行。美国6月CPI显示通胀出现显著降温迹象，核心服务通胀同比和环比增速连续两月呈放缓趋势，住房通胀在6月的环比增速也明显下降。
这一数据提升了市场对9月降息的预期，根据彭博统计，对9月降息预期的概率一度飙升至95%以上。即便在11月之前，出于巩固通胀下行趋势的考虑或者是美国大选的干扰，联储未能降息，经济数据的疲软也足以推动长期债券利率的下降。
港股空头回补三季度有望再来一波，吸引配置新兴市场的资金增持港股
后续，随着美国经济降温、美国政治动荡升温，海外股市有可能再次“高低切换”，配置新兴市场特别是亚太资金有望阶段性增持港股。
美国大选之前的政治不确定性将持续压制此前过度拥挤的交易，7月至今，今年全球最拥挤的交易“做多美国大盘科技股”已出现反噬，美股及相关股市出现调整或震荡。另一项全球拥挤交易策略“做空港股”也将面临反向交易——至少会出现空头回补。
美国大选之前，所谓“特朗普交易”和“降息交易”其实代表着短期海外宏观的不确定性，从而不利于预期已经充分反映的交易策略，不利于全球最拥挤的交易——“做多美股大盘科技股” 。从而导致8月到11月份，美股科技龙头乃至纳指和标普都进入震荡整固期，美股风格切换，医药、金融等稍好，但考虑到估值及风险因素，在大选之前，美股相对性价比下降。
相对于其他充分反映了乐观预期的市场，做空港股过分拥挤，因此，投资的性价比更高。 除了上文提到的在历史高位的卖空比例、历史低位的估值之外，港股风险溢价自5月底以来再度大幅反弹，处于 2021年7 月以来的相对高位，远高于美股、欧洲股市和日本股市的风险溢价。此前过度拥挤的做多美国大盘科技股策略已出现短期反噬，这将驱动海外资金，特别是亚太资金重新配置港股。
后续，随着中美经济短期动能的边际变化，中美的息差倒挂的情况有望得到边际改善，叠加美国大选之前的美元有望呈现弱势震荡，后续，人民币汇率有望企稳，有利于提高人民币资产的配置吸引力。
港股第二阶段行情驱动力之三：8月份开始，中国宏观政策有望进一步优化
8月份开始，投资者对于中国宏观经济及宏观政策的预期有望边际改善。随着内外部形势的变化，三中全会之后特别是8月份开始，中国宏观政策将进一步优化，货币政策空间打开，财政也进入提速发力期。
“三中全会”决议公报强调须坚定不移实现全年经济社会发展目标，部署“落实好宏观政策”，提出“积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力……”。
7 月 30 日政治局会议部署“宏观政策要持续用力、更加给力” ，4月政治局会议关于宏观政策表述是“靠前发力”。7 月 30 日政治局会议要求“加强逆周期调节”、 “加快全面落实已确定的政策举措”、 “加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”、“ 及早储备并适时推出一批增量政策举措”。
三中全会之后，多部委开始联合行动，有望进入财政提速发力期。
特别国债的使用范围扩展。7月25日，国家发展改革委、财政部正式发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
国资委新闻发布会上表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。3）地方财政仍有加力空间。
根据兴证宏观测算，截至 7 月 21 日，年初政府债预算还有约 5 万亿元待使用，若考虑结存限额，则潜在空间约 7 万亿元，较为充足。
下半年经济的结构性亮点或可以期待“促消费”的政策效果。7月30日政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。
