机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/朱家佟
投资要点
Q2 业绩亮眼，符合预期。Q2 收入870 亿元，同环比-13%/+9%，净利润123.6 亿元，同环比+13%/+18%，扣非净利润108.1 亿元，同环比+11%/+17%；毛利率27%，同环比+5pct/0.6pct，净利率14.2%，同环比+3pct/+1pct。
1）Q2 出货量110gwh，其中储能超预期增长至25gwh。Q2 出货量110gwh，同环比+17%/+16%，其中储能出货25gwh，占比提升至25%，同环比+50%/+30%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期；动力85gwh，同环比+10%/+12%，公司动力全球份额仍维持37.5%，但欧美短期需求放缓，影响公司出货。1H 公司电池产量211gwh，同比+37%，出货量205gwh，同比+13%，去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh，H2 产能利用率提升，预计全年出货量480gwh，同比23%，其中储能出货量100gwh，增长45%。
2）Q2 均价基本稳定，单wh 毛利稳定。H1 动力电池收入1126 亿元，同比-19%，毛利率26.9%，对应均价0.79 元/wh，同比-30%，Q2 环比基本持平，单wh 毛利0.19 元/wh，基本稳定。H1 储能电池收入288 亿元，同比+3%，毛利率28.9%，对应均价0.74 元/wh，同比-30%，预计Q2 环比降10%，单wh 毛利0.19 元/wh，基本稳定。总体看，1H 电池单wh 利润0.9-0.95，同比持平，其中Q2 由于费用率下降，单wh 利润环比提升。由于电池价格已见底，预计全年单wh 利润维持稳定。
3）其他收入重回增长。1H 锂电材料回收收入143 亿元，同比+13%，毛利率8%，延续H2 低毛利率；矿产资源26 亿，同比-8%，毛利率8%，环比下降16pct。其他收入83 亿元，同比+32%，毛利率51%，贡献毛利28 亿元，占比13%。
4）H1 投资收益大增，Q2 减值损失增加。H1 投资收益21 亿元，其中Q2 为12.6 亿元，预计主要为洛钼贡献；H1 公司其他收益为54 亿元，同比+79%，其中Q2 为22 亿元，基本为政府补助。Q2 资产减值损失14 亿元，环比+6 亿元。
5）Q2 费用率下降明显。Q2 期间费用85 亿元，同环比-5%/-18%，期间费用率9.7%，同环比+1pct/-3pct；其中销售费率4.2%，同环比+0.4/0pct，H1 质保金51 亿元，费率3%+；管理费率2.4%，同环比-0.3/-0.5pct；研发费率4.9%，同环比-0.3/-0.5pct；财务费用率-1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于Q2 基本没有汇兑损失（而Q1 确认16 亿元）。
6）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q2 末预计负债为592 亿元，较年初75 亿元，其中质保金49 亿元，返利27 亿元。Q2 预计负债新增19 亿元。Q2 末存货481 亿元，较Q1末增加9%，仍维持较低库存；Q2 经营性净现金流164 亿元，同环比+2%/-42%；资本开支67 亿元，规模略降，在建产能153gwh，其中70gwh 为海外基地。
投资建议：我们基本维持对公司24-26 年归母净利502/605/728 亿元的预测（此前预期502/622/768 亿元），同比增14%/21%20%，对应PE 为17/14/11x，给与24 年25x，对应目标价285 元，基于“买入”评级。
风险提示：电动车不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。
