专题：共建能力 共创价值 共赢未来 2024招商银行财富合作伙伴论坛
7月18日，招商银行在沪举办“共建能力·共创价值·共赢未来——2024财富合作伙伴论坛”，超80家基金、理财、保险、私募机构参会。景顺长城总经理康乐出席并发表题为《践行高质量发展 提升客户获得感》的主题演讲。
康乐表示，过去几年随着资管新规的落地，理财打破刚兑，资管产品开始净值化的转型，居民理财需求增加，公募基金实现了快速发展。今年5月底公募基金规模突破31万亿，目前产品数量超过1.1万只。不过，快速发展的同时，行业也面临着业绩波动比较大，产品同质化、客户多元化需求没有得到充分满足，以及客户获得感不足诸多的挑战。
以下为演讲实录
尊敬的王良行长，王颖副行长，招商银行的各位领导，各位同业，各位合作伙伴
大家下午好！
今天非常荣幸参加招商银行一年一度的财富合作论坛，在此就公募基金高质量发展，提高客户获得感给大家做一个简短的报告，题目确实比较大，自己认知和理解有限，在座的头部公司、行业大佬都在，今天只是分享一下框架，具体的实践，公司自己还在摸索过程当中，不全面、不准确的地方请大家多包涵。
报告分为三部分，首先公募基金的发展与现状，二是践行高质量发展，三是提升客户的获得感。
一、公募基金的发展与现状
过去几年随着资管新规的落地，理财打破刚兑，资管产品开始净值化的转型，居民理财需求增加，公募基金实现了快速发展。从2019年的14.8万亿，到去年年底的27.6万亿，增长了将近一倍，最新的数据是今年5月底公募基金规模突破31万亿。这些年公募基金在整体资管规模中的占比也是逐年上升的，从15%上升到23%，成为资管行业发展最快的子行业之一。规模增长的同时，大家可以看到行业也在不断地创新，产品目前的数量是超过了1.1万只，产品类型不断的丰富，投资能力更加多元，除了具有传统优势的权益、固收之外，近年来FOF、REITs、QDII、商品等基金类型也逐渐壮大，满足客户更加多元化的需求。
不过，在快速发展的同时，确实公募基金行业也面临着业绩波动比较大，产品同质化、客户多元化需求没有得到充分满足，以及客户获得感不足诸多的挑战，尤其是最近三年，在市场调整的过程中，基金产品特别是权益产品的持有体验是比较差的。主动权益基金整体的超额收益不佳，因此可以看到主动权益占比不断缩减，行业结构进一步向货币基金、债券基金、被动指数基金倾斜。
二、践行高质量发展
如何应对行业所面临的挑战，其实高层和监管给出了明确的方向，就是践行高质量发展。什么是高质量发展呢？2022年证监会提出了《关于加快推进公募基金高质量发展的意见》，一共16条细则，其中包括切实提高治理水平、强化长效激励约束机制、提升投研核心能力、持续强化合规风控能力、积极鼓励产品及业务守正创新、突出厚植行业文化理念、着力提升客户获得感和提高中长期资金占比等等，对基金公司、行业整体甚至监管都提出了很明确的目标。。
今年4月国务院又出台了《关于加强监管防范金融风险推动资本市场高质量发展若干意见》，就是新国九条，其中再次提出了推动证券基金行业高质量发展。我们结合自身的业务实际情况，粗浅的理解，实践公募基金高质量发展路径其实就是人民性、功能性、员工的积极性、企业的营利性这“四性”的平衡，这“四性”有先后顺序，我们认为这一切以人民性为出发点，功能性为基础，在做好人民性和功能性的基础之上，员工的积极性与企业的营利性是前两者自然的演化，保证前两性的基础之上合理兼顾后两性，这“四性”的良性循环和平衡是至关重要的。
首先是人民性。坚持以人民为中心的价值取向，公募基金首先要满足广大人民群众资产保值增值的需要，给客户赚到他风险承受范围之内的钱，同时提升客户投资体验和获得感。阶段性的市场不好，客户盈利状况不好的时候，怎么通过陪伴，和客户的沟通提升体验也是很重要的工作。
再就是推动普惠金融和服务个人养老金的需要。普惠金融和个人养老金融也是五篇大文章中的两篇，是新国九条提及的重要方向。到去年底，公募基金的客户已经突破了7.5亿，受众广泛，基金业在2003年以来累计实现的利润也超过4万亿，合计分红超过2万亿。从长期来看，公募基金在普惠金融和广大人民资产保值增值上，做得已经有一定的成效了。
养老金融方面公募基金已经成为中坚力量了，首先是受托管理各类养老金的规模超过4万亿，占我国养老金投资规模的50%以上。其中，受托企业年金的管理规模也是逐年上升，今年一季度末达到1.3万亿，企业年金整体规模占比超过40%，公募基金在第二支柱上也贡献了力量。近些年来，我们也持续开发各类养老金融产品，为第三支柱添砖加瓦，包括养老目标日期型基金、养老目标风险型基金，以及个人养老金的Y份额产品数量在不断创新高。这些都一定程度上体现了人民性，但我们也看到这几年市场波动确实大，客户获得感不强，这是未来要解决的问题，我们后面会进行重点的阐述。
其次，功能性。高质量发展也要坚持服务实体经济的根本宗旨。
（1）通过打磨投研能力做到专业定价，实现资源的合理配置。作为专业的投资者，公募基金是连接实体经济和投资者之间的重要桥梁，截止到今年一季度末，全市场所有的公募基金持有A股的总市值5.24万亿，积极服务了实体经济直接融资的需求。
（2）通过把社会的资金集中，努力形成耐心资本，形成长期的金融活水。虽然我们面临客户申赎的影响，但是从长期来看，公募基金沉淀下来的资金，通过主动的管理可以把它转变成耐心的资本，才能更好的发挥市场稳定器的作用，为资本市场高质量发展注入活水。
（3）金融创新促进新质生产力的发展。科技金融有助于促进新质生产力的发展，资本市场在促进创新资本形成，支持科技创新方面有优势，而公募基金通过提升对新质生产力的研究水平，加大科技创新主题产品的开发布局，在支持产业发展的同时，让更多客户共享科技进步的成果。
从投资上看，科技创新产业为科技投资提供了广阔的空间，产业的创新发展也带来了大量优质的投资标的，很多基金公司都在科技上加大了投入，培养科技投研团队，覆盖科技产业链，提高了科技投研的深度和广度。2019年以来公募基金在科技股持仓上面的占比从7%上升到11%，持仓规模接近3万亿，科技主题基金的产品从54只增长到现在的443只，增长幅度超过8倍。二级市场科技类股票的活跃，一二级市场打通，消除估值的倒挂对未来我国科技产业发展的资金市场化支持至关重要。
（4）推动ESG投资，构建中国特色绿色金融体系。这些年来越来越多的公司在自己的投研体系融入了ESG评级，构建起中国特色ESG责任投资体系，不少公司签署了责任投资原则，同时近年来的公募基金业加大了ESG主题基金的布局，从2018年的112只上升到目前的556只，增长数量近5倍。
三、提升客户的获得感。
首先，实际情况是这几年客户的获得感不强，但是到底是什么因素影响客户的获得感？为了更好的了解客户的体验，过去五年里我们做了三次大规模客户盈利数据梳理和客户行为的调研，形成了三份公募基金投资者盈利洞察报告，这个也是跟在座同行、同业的公司用实际数据合作完成的。通过我们的研究，也在业内提出了基民投资收益的等式，就是基民投基收益=市场贝塔+基金管理人阿尔法+基民行为损益，也就是说客户的获得感至少受到三个方面的影响，一个是市场贝塔，一个是基金管理人提供超额收益的能力，还有客户自己的投资行为。
第一，市场贝塔。要想有好的获得感，首先要有稳定健康的市场环境，投资还是要遵循第一性的原则，资本市场的长期表现还是要看市场本身所在的经济体的发展与其他经济体的比较，市场基础制度的安排是否合理，资金的来源，投资者的信心等等，这些因素往往互相交织在一起，其中长期最重要的就是经济增长和市场制度的安排。
我们先看经济，虽然经济转型过程中面临的困难和挑战确实不少，但是有利条件和优势更多，我们要看长期，中国经济长期向好的趋势没有改变，而且还要跟其他的经济体比较，尤其是外围市场，大家也看到了美国、欧洲、印度、日本，他们的市场确实比较好，但是横向比较一下，他们的经济在现阶段和未来面临的问题并不比我们少，而且很多经济体经济增长速度和本身经济长期的竞争力实际上是不如我们的。我们可以看到目前中国的经济还是在稳步转型的，持续高质量发展。我们国家已经推行十年的“一带一路”的国家战略现在就138个国家参加了，还在持续地深化。大家可以看到外贸的数据，其实除欧美国家以外的“一带一路”的国家，这些国家加在一起外贸数量已经超过欧美了，通过“一带一路”寻求外部的资源和市场的过程是一直在进行，目前进展还是比较顺利的。
科技创新也在不断地突破，最近大家都知道大飞机、航天、嫦娥六号，包括新能源、光伏新三样的出口，包括半导体上的突破，后续还有持续的超预期的突破，这些实际上是代表我们的科技创新不断突破的。
另外，我们还是以制造业立国，以实业立国，在这个基础上发展金融，产业资本和金融资本是相辅相成的，但是有一个主导作用，在美国那边金融资本起的主导作用比较大一点，但是以金融为主的发展模式在我国并不适用，所以我们将来更多的还是在实体经济主体之上，金融作为支持和辅助，当然是不可或缺的一部分，但是主次作用跟欧美不太一样。
我们可以看到人民币国际化进程不断加速的，资本市场在这个过程中起着非常重要的作用。无论是科技创新、制造业立国和发展，还有人民币国际化进程，都需要强大、活跃的资本市场。
中长期的经济我们还是非常有信心的，经济长期向好也是我们资产管理行业本身的生存基础。从中长期从业者角度来讲，我们对中长期经济和资本市场的发展是充满信心的。
我们也看到很多短期利好的因素，比如说专项债的发行，叠加超长期特别国债，带动广义财政支出力度加大。包括美联储降息的时点渐行渐近了，可能我们货币政策也会进一步打开空间。包括外需在欧元区已经降息的状况下，我们仍可以保持韧性，同时“一带一路”继续推进，外需上还有进步的空间。对地产整体的行业开始采取一些刺激方面的政策，这都是短期利好的因素。这是对市场贝塔从经济基本面的支持。
再看影响市场贝塔比较重要的就是市场制度的安排。大家都知道新国九条之后，从监管的角度来讲，从提升上市公司质量、提高上市公司回报、严控发行、强化监管、加大退市力度，推动中长期资金入市，从多个角度出发都在采取措施，我们也看到了上面加大对造假的惩戒力度，加强对投资者保护和赔偿，为投资者尽量提供更加安全、公平、透明的交易环境，包括交易制度的改变，都有助于进一步激发市场的活力。
上周暂停了转融券业务，进一步强化了融券逆周期调节。我们也看到了年初以来，国家直接参与市场的真金白银，而且还在持续投入。所以从制度层面促进资本市场持续健康发展是改变市场贝塔的关键。
政策和举措都在做，但是确实是需要时间产生效应，方向很明确，但是需要从量变到质变，我们坚信市场信心会随着经济逐步向好，市场制度的安排会产生效应，信心会不断增强。由此带动了新的资金的入市，推动市场贝塔的长期向好。
第二，基金管理人。基金管理人其实主要就是提供阿尔法，就是超额收益，阿尔法实际上直接影响获得感。阿尔法既包括超越基准的超额收益，也包括绝对回报，其实就是不同风险收益特征的回报，回报的来源可以是主动投资团队，也可以是交易便利的被动型产品，主动权益基金目前是公募基金的传统的强项，但是与A股市场的波动周期密切相关，我们还是期望主动权益能够为客户提供长期，至少是超过沪深300指数基准的超额收益，也就是相对回报。
当前市场环境下，并不是市场没有超额收益了，而是需要不同的投资策略挖掘超额收益，这个需要主动管理投研能力。同时在低利率和净值化的环境之下，客户的资产配置日益多元化，在绝对回报方面存在巨大的需求空间，就是管理人提供合理回撤下的绝对回报，这个需要的资产配置能力，整合其他如固定收益投资能力、被动投资能力等。
这些年被动型产品发展也很快，我们也需要进一步提高被动产品的产品设计、运营、推广能力，开发更多的交易便利、种类丰富的被动产品。除了主流产品之外，另类投资公募基金也有突破，商品类、REITs等产品数量规模也在日益壮大，公募基金要培育和建立非公开市场资产项目的甄别与管理能力，稳步推进另类投资的发展，满足客户的多元化需求。
基金管理人提供超额回报会影响到获得感，首先就要提高投资水平，拥有创造超额回报的能力，这个从理念、能力、风格、考核几方面开展工作。
首先是坚持从基本面出发，长期投资。公募基金确实是在交易、组合分散化的要求，合规的要求，组合透明的要求，实际上相对于私募、游资、散户有更高的要求，因此在交易的灵活度和事件驱动型或者特别集中的投资方面并不具有优势，所以能走更多的还是基本面出发，长期投资，才能战胜市场上其他的参与主体。
二是持续投入投研能力，夯实已有投资能力，比如说有优势的主动权益的基本面的投研能力，同时也要建设新的投资能力，刚才提到另类投资能力和资产配置能力。
三是风格上要形成多元、鲜明、稳定不飘移的投资风格，以便客户和合作伙伴能够针对客户自身风险收益的要求做相应的选择。
四是建立公开、透明、长期的考核机制，以配套上述基本面的长期投资理念。
五是形成权责分明、求同存异、乐于分享的文化，同时坚持百分之百合规的基本底线要求。
除了投资端，要努力做好提供好的回报，产品端要从基民盈利的体验角度做产品的布局和创新，要客户利益为导向，创设长期，跨资产、跨区域、跨国别，包括投资底层资产更加多元化，满足客户不同风险偏好，不同久期，不同投资目标的投资需求，以解决方案的方式为客户提供产品。更重要的是逆向布局，逆周期的布局和销售，做难而正确的事情。其实在预期收益比较好的市场阶段，往往是客户比较悲观的时候，此时要逆势布局往往很难。过去几年公募基金产品布局和销售顺周期效应比较明显，也是导致客户获得感不足的重要原因，我们看到这种情况在改变，越来越多的基金公司和销售机构，例如说招行开始落实逆周期的布局，如果全行业都在做正确的事就不难了。
还有一点也是难而正确的事，就是根据投资能力与策略合理控制产品的规模，原则上就是尊重基金经理的判断，不因产品容量问题去影响业绩。我们可以看到越来越多的公司开始重视和直视规模影响业绩的问题，权衡规模与业绩之间的关系，选择主动的限购控制规模。
客户的行为也是影响获得感的重要因素。
正负面的行为都会产生影响，我们通过对过去几千万客户数据分析表明，持有时间越长，投资成效越好，即便经历市场波动数据也能再次证明这一结论。同时在短、中、长各个时间维度定投的客户的盈利情况都好于非定投客户，交易越频繁收益越差的规律在数据上表现的相当明显。随着交易频率的提升，客户的平均年化收益和盈利都明显下滑。
另外，客户对自身风险承受能力和业绩预期不明确，以及对所购买的产品了解不足，匹配性不好，也是客户体验不好的重要原因之一。
所以这些数据虽然是客户自身行为受影响，但是也不能把这些问题都归结在客户身上，我们做了客户行为研究发现，客户的行为除了自身经验的影响，还受到了很多因素干扰，包括基础市场的表现，基金的业绩、销售的行为，导致客户的认知行为偏差，获得不太理想的投资结果。所以客户行为本身与基金产品自身的特征、销售机构的服务、每个人用的信息网络媒介都是息息相关的，如何影响客户投资行为，这需要包括行业组织、销售机构、基金公司、投顾机构、评价机构甚至媒体，整个生态链上每个环节共同努力，长期才能产生效果。
在投资的前端做好适当性的匹配，投资过程中做好配置和选品，让投资者买到适合自己风险收益特征的产品，有合理的预期和承受波动的能力，同时在后端做好陪伴，维系好客户之间的信任纽带，共同影响客户行为，帮助客户实现投资目标。
基金投资链条确实很长，要在投资中有获得感远不止投资收益这么简单，投资过程中也很重要，投资基金也不像消费品，这么直接所见即所得，它涉及到漫长的投资过程，有好的过程才有好的结果。获得感是投前、投中、投后一系列的体验，如何提升客户获得感，确实是一道综合题，说到底不是某一个环节，某一个产品创新和服务创新就可以胜任的，真正破局就需要系统性的解决方案，就像刚才提到的客户投资设计中的前、中、后端，每一个环节中的各类机构都要努力，这些年我们也看到了大家都做了很多工作，很多销售机构已经尝试从投前、投中、投后全链路影响客户，帮助客户提升自我的认知，对产品的理解，对投资过程的坚持。招行这方面做到了行业的领先，我们基金公司也非常荣幸跟招行这样非常优秀的销售机构有巨大的合作空间，我们也期待未来跟大家用解决方案的思维构建好更好的生态，共同提升客户的获得感。
谢谢大家！
