机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉
海外销售增长强劲，泡泡玛特2024 上半年收入预计增长55%以上。根据公司业绩预告，2024 上半年收入同比增长不低于55%（对应收入37.8 亿元以上），主要由于国内进一步稳健复苏以及出海收入高速增长；公司费用管控加强、规模效应提升，毛利率提升费用率下降，归母净利润预计同比增速不低于90%（对应归母净利润不低于9.1 亿元）。
头部IP 维持强劲表现、新IP 有序推出，品类扩张初见成效。1）成熟IP 方面，2023 年SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THE MONSTERS 全年收入分别同比增长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%，2024 上半年推出MOLLY 周年雕塑、MOLLY 飞天小女警、SKULLPANDA“看见声音”、DIMOO 小飞象等新品反响良好，天猫旗舰店销售额同比增长超过12%。2）新IP 方面，公司2024 上半年Peach Riot叛桃、CHAKA、POLAR、Nyota 等新IP 有序推出。3）此外，公司积极拓展游戏、乐园、积木等新品类，丰富IP 的变现方式。6 月27 日公司推出《梦想家园》游戏，根据七麦数据，上线3 周iPhone 端累计下载量超过70 万；泡泡玛特乐园6 月21 日至8 月31 日开展“玩水派对”活动；品类的扩张有望进一步增加IP 的影响力。
IP 全球影响力持续提升，国际化拓展顺利。公司近年出海收入增速十分迅猛，2023 年海外收入10.7 亿元，2024 年第一季度海外收入持续维持245%~250%的高增长，公司预计2024 全年海外收入将不低于100%。公司海外开店节奏加快，近期意大利米兰、荷兰阿姆斯特丹、韩国明洞店先后开业，7 月5 日开业的泰国曼谷LABUBU IP 主题店首日营业额突破1000 万元，创造了海外门店单日销售新记录。
风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 运营效果低于预期等。
投资建议：看好潮玩龙头的IP 运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级。由于公司2024 上半年收入增长和费用优化效果超出预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年经调整后归母净利润分别为19.3/23.2/26.7亿（原为15.6/19.2/22.9 亿），同比增长78.2%/20.1%/15.3%；摊薄EPS=1.44/1.72/1.99 元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司头部IP 维持亮眼表现、新品推出稳定，IP 打造与运营能力得到持续验证；海外渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP 乐园、游戏产品、积木有望提升IP 运营深度，长线IP 打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“优于大市”评级。
