炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
中信建投证券研究 文|周君芝
美国对华关税逻辑：
1、美国对华加征关税，针对竞争性产业征税较重，亦为中国中高端制造业，如通讯、机械、运输设备等。
相关商品关税覆盖率几乎100%，商品税率普遍在25%。拜登加税之后，电动汽车税率100%，太阳能电池和半导体税率50%。
2、美国对华加征关税，中国传统优势产业征税力度偏弱，这些商品美国对华依赖度较高，如鞋帽、消费电子、家具、矿产品、轻工制造。
相关商品关税覆盖率约50%，关税税率约在7.5%，部分商品甚至暂停加关税。
3、美国对自身绝对优势行业，对华关税力度偏轻。如石油石化、农林牧渔、医药品。
相关商品关税覆盖率约60%，关税税率不超过5%。
美国对华征加关税之后，美国对华商品依赖度下降，从峰值21.6%（2017年）降至13.9%（2023年）。
特朗普枪击事件过后，市场提前开展“特朗普交易”。
特朗普执政理念中，强调对华征收高关税。特朗普曾对华加征过四轮关税，此次竞选前更是声称要对中国所有商品征收60%关税。
美国政府对华关税取向如何，最终将走向何方？
我们复盘2018年以来的美对华加征关税，尝试厘清美国政府对华加征关税的逻辑。
一、美国对华关税，不同行业区别显著
2018年开始，特朗普频繁对中国商品征加关税。特朗普对华共施加四轮关税，涉及规模高达3700亿美元。
从征税序列看，特朗普政府对华征税重点关注新兴制造商品，随后征税扩散到中国传统制造优势的商品。
特朗普对华前两轮加征关税，重点锚定中国新兴制造业商品，例如机械设备、电机及电气设备、精密仪器；第三轮、第四轮加征关税，产品范围才扩大到中国传统优势商品，例如纺织品、家具玩具、钢铁制品等。
从征税力度看，美国对华商品征税，征税力度大的商品也还是集中在新兴制造业。
美国对机械设备（如专用机械、动力机械、通用机械等）、电力设备、道路车辆等的关税覆盖率都近100%，这些行业是中国中高端制造业，也是新兴产业。
二、哪些行业关税力度偏弱？中国传统优势行业。
中国传统优势行业，主要是劳动密集型产业，与美国产业互补性强，且美国对华贸易依赖度高。
中国传统优势产业主要有鞋帽、消费电子、家具、矿产品、轻工制造等产业，这些产业多为劳动密集型，也是美国相对缺乏的产业。中国传统优势产业的产品，占美国相关进口量总额一半。
美加征关税顺序靠后。这些都是在中美贸易战后期才开始加征，拜登本轮加征关税也并未涉及。
税率低（约在7.5%）。2019年《中美第一阶段经贸协议》签订后，特朗普将对第四批1200亿美元商品加征15%的税率下降至7.5%。这第四批1200亿美元商品主要包含的是玩具、服装、塑料制品、钢铁制品。
关税覆盖率低（不超过50%）。鞋帽、消费电子、家具、矿产品、轻工制造的关税覆盖率分别为42.5%、47.1%、41.6%、45.9%和40.4%，关税覆盖率都低于平均水平。
三、哪些行业关税力度中性？美国绝对优势行业。
美国有绝对优势的行业，具备充分的产品自信，对华关税力度也偏轻。
美国具备绝对竞争优势的行业是石油石化、农林牧渔、医药品和精密仪器，从中国进口规模较小。
关税覆盖率偏低（略低于均值水平60%）。美国进口规模相对最多的是精密仪器，规模超过100亿美元，关税覆盖率为61.4%，略低于均值66.1%。医药品进口规模为73.7亿美元，关税覆盖率仅有0.1%，
除精密仪器在2018年第一轮被加征关税外，其余行业的产品被征收关税的顺序相对靠后，或并未加征过关税。
四、哪些行业关税力度最强？中美竞争博弈行业。
美国对华加征关税，针对性最强的行业是中美存在竞争博弈的产业。
中美产业竞争较多的是中高端科技制造业，例如通讯、机械、运输设备等。
美国对华贸易战最先开征的就是中国中高端制造业相关产品税收。特朗普对华前两轮加征关税，重点锚定中国新兴制造业商品，例如机械设备、电机及电气设备、精密仪器；第三轮、第四轮加征关税，产品范围才扩大到中国传统优势商品，例如纺织品、家具玩具、钢铁制品等。说明针对中高端制造业征税，是美国对华关税的首要目标。
对中高端制造业的税率始终维持在25%，甚至还在翻倍增长。2019年《中美第一阶段经贸协议》签订及此后多轮谈判磋商未改美国对中国中高端制造所加征的税率，而是选择降低非战略性行业的关税。今年5月拜登再次对电动汽车、太阳能电池、半导体等中国出口“拳头”产品加征关税，在4年前被加征25%关税的基础上，税率翻倍增长。
关税覆盖率也最高（几乎约为100%），远高于平均水平66.1%。对机械设备（如专用机械、动力机械、通用机械等）、电力设备、道路车辆等中高端科技制造业的关税覆盖率都近100%，意味着这些行业的产品都会被加征关税。
五、总结：美国对华加征关税的逻辑和特征
（一）特朗普上任之后，面临处于历史极高的中国出口占比份额，美国对华商品征加关税。尤其2018年之后，关税增幅显著。
（二）疫情前后美国对华关税有所放缓，但近期美国大选，两党竞相对华加征关税。
（三）美国对华征收关税，针对不同产业，关税力度存在差异。中美竞争博弈产业，征税力度最强，范围最广，关税减免的空间最小；美国绝对优势产业征税力度中性，范围偏广，关税减免弹性有限；中国传统优势产业，也是美国依赖中国较多产业，征税力度最弱，范围最小，关税减免的讨论空间大。
（四）美国对华征加关税之后，现实效果是美国对华商品依赖度下降。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的、修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
