卓创资讯纸浆市场分析师常俊婷
【导语】二季度受突发因素及国产浆检修导致供应收紧、下游原纸新产能释放影响需求平稳放量，支撑浆价在4-5月中旬高位运行，但原纸价格跟涨乏力，二季度下游原纸行业毛利率持续低位整理，最终拖累浆价在5月中下旬开始回归下行态势。三季度市场供需博弈态势不改，成本面对浆价仍存支撑，但下游原纸行业盈利改善情况仍为最主要驱动因素，预计浆价重心探底后在三季度末回稳。
下游原纸行业盈利空间改善欠佳，二季度进口木浆价格冲高回落
二季度中国进口木浆现货市场价格冲高回落，与成本端外盘价格先扬后抑、下游原纸行业盈利空间持续承压，最终影响浆市高价放量有关。据卓创资讯监测数据显示，截至6月28日，二季度进口针叶浆均价6366.03元/吨，环比上涨7.16%，同比上涨13.59%；阔叶浆均价5666.68元/吨，环比上涨9.31%，同比上涨34.79%；进口本色浆均价5479.03元/吨，环比下降0.01%，同比上升4.22%；化机浆均价4051.34元/吨，环比下降5.18%，同比下降4.32%。
二季度进口针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆最高点分别出现在5月22日、5月10日、4月22日和4月1日，分别为6464.82元/吨、5810.23元/吨、5541.67元/吨和4166.67元/吨；进口针叶浆最低点出现在4月上旬，进口阔叶浆、本色浆、化机浆最低点均出现在6月下旬，分别为6187.50元/吨、5414.77元/吨、5383.33元/吨、3883.33元/吨，高低点相差分别为4.48%、7.30%、2.94%、7.30%。
进口针叶浆、阔叶浆最高价出现在5月，主要受进口阔叶浆外盘自3月开始进入上行通道，并带动针叶浆外盘上行、下游生活用纸价格4月跟涨等共同支撑。具体到量化数据：第一，由于4月产量及5月进口量下降明显，导致供应量连续下降，支撑浆价走势；第二，针叶浆、阔叶浆供应端突发歇工、爆炸等因素影响下，对业者心态面影响凸现，叠加上海期货交易所纸浆期货价格4月-5月中旬震荡上扬带动下，现货市场价格持续上涨；第三，进口阔叶浆外盘在3月开始上涨并延续至5月，成本面持续上涨支撑下，浆价连续攀升。
进口本色浆、化机浆最高价出现在4月，主要因其处下游原纸价格偏弱运行、国产浆价格持续下滑拖累下，致使其处于二季度价格下滑通道的开端位置。下游箱板纸、铜版纸、双胶纸、白卡纸二季度价格较一季度分别下滑4.63%、0.90%、0.05%、7.24%，国产化机浆二季度价格较一季度下滑7.46%。从下游原纸价格及替代品价格下滑来看，均不利于浆价高位运行。
进口针叶浆最低价出现在4月初，主要因针叶浆现货价格处于2-5月中旬这一阶段的上行通道中，而针叶浆并无新增产能释放，叠加二季度国外突发爆炸事件导致中国进口针叶浆量4月、5月连续下滑，同时4月针叶浆外盘成本高位对6月浆价存有支撑，因此虽针叶浆现货价格5月中下旬开始下跌，但幅度有限，未跌至二季度最低点。
进口阔叶浆、本色浆、化机浆最低价出现在6月，与下游原纸市场价格走势偏弱，原纸行业盈利改善欠佳导致浆市交投氛围持续转淡。具体到量化数据： 6月下游铜版纸、双胶纸、木浆生活用纸均价较5月下降0.15%-0.54%，跌幅收窄，原纸盈利较5月有所改善，但原纸行业毛利率仍处于低位波动，需求端表现欠佳，木浆消耗量较5月下降0.61%，不利于浆市高价放量。
供应端：二季度木浆供应量增幅收窄
二季度木浆总供应量环比增加0.64%，但增幅收窄3.58个百分点。二季度处于造纸行业淡季，国内浆厂存检修计划，叠加国外突发不确定因素及外盘持续上涨带来的进口收窄预期，导致二季度供应量虽保持增长，但增幅较上期增幅收窄。具体展开来看，国产产量方面，二季度为例行检修季，二季度国产木浆行业产量环比下降4.04%。进口量方面，4-5月木浆累计进口量453.55万吨，但因国外突发因素导致供应端发货不及时，同时通过主要国家出口到中国数据及业者反馈来看，预计二季度进口量持续收窄，环比降幅4.75%。卓创资讯分析，供应端虽维持正增长，但增幅呈收窄态势，因此利于支撑二季度浆价高位运行。
需求端：二季度木浆需求增量平稳
二季度木浆总需求环比增长3.32%，增幅扩大2.88个百分点。二季度为市场传统淡季，国内纸厂例行检修或检修去库动作频繁，但周期内有原纸新增产能释放提供一定利好支撑。具体展开来看，国产原纸木浆消费量方面，由于新增产能相继释放，导致二季度木浆消费量环比上升3.35%；由于木浆进口量收窄，业者木浆转口贸易减少，4-5月木浆出口量2.08万吨，预计二季度木浆出口量较一季度下滑6.16%。综合来看，二季度木浆供应及需求均呈现增加趋势，但是供应增量小于需求增量，供需差收窄，成为影响二季度价格高位运行的主要驱动因素。
成本端：二季度环比上涨
由于进口木浆运输至中国需要45-60天的船期，因此理论成本需要参考2个月之前的外盘计算。以巴西阔叶浆为例，2024年二季度阔叶浆外盘成本理论需参考2-4月外盘，期间外盘累计上涨60美元/吨，叠加汇率变化，理论成本达5671.24元/吨，环比上升5.88%。卓创资讯分析，二季度进口浆成本端的持续上涨是支撑浆价上涨后下行有限的有利支撑因素。
原纸毛利端：二季度环比下跌
二季度下游原纸行业理论毛利率下滑3.20-10.42个百分点。由于二季度进口木浆现货市场价格高位运行，而下游原纸行业价格跟进乏力或维持下跌走势，因此二季度下游原纸行业毛利率在1.27%至-13.26%，较一季度均有下滑。下游原纸行业长期以来的低位毛利率导致进口木浆价格在5月中下旬开始出现跌势，文化纸、白卡纸用量最大的化机浆更是在二季度延续跌势。卓创资讯分析，下游原纸行业低毛利率情况掣肘浆价走势，拖累各个浆种6月价格走势。
三季度市场供需持续博弈，价格或下探后趋稳
需求面：三季度仍有原纸新增产能释放，但在淡旺季转折阶段，原纸自身供需窄幅改善，但因外贸出口压力依旧存在，预计三季度木浆总体需求量环比上升1.82%，浆价下滑速度或有减缓，但原纸行业毛利率虽有望较二季度回升0.61-5.59个百分点，但仍维持低位波动，因此或继续拖累浆价下跌。具体到月度情况来看，7月为下游原纸行业淡季，业者存降开工去库存预期，抑制浆价走势，而8-9月受开学季、次年教辅教材订单、中秋订单等支撑下，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回稳。
供应面：三季度国产浆厂暂未公布明确检修计划，而7月福建阔叶浆新产能存释放预期，但由于进口木浆外盘在二季度的高位运行，导致进口量存有收紧预期，因此预计三季度木浆总供应量环比上升0.49%。供应收窄利于支撑浆价高位运行，但由于需求放量有限及下游原纸行业毛利率低位波动对浆价影响力度更为明显，因此浆价或呈先降后稳走势。
成本面：由于6月外盘由涨转稳，业者预期偏空，因此7月外盘承压运行，但由于5-6月进口阔叶浆外盘在740美元/吨高位整理，因此即使7月外盘出现大幅下跌，三季度成本面（以汇率维持不变的情况下）仍较二季度高4.13%，成本面持续上涨，一定程度上利于对冲浆价下滑幅度。
心态面：上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，对阶段性现货市场价格走势影响明显，而三季度业者预期存在差异，盘面波动对于现货市场心态或进行实时影响。
综上所述，三季度进口木浆现货市场处于造纸行业淡旺季转折阶段，供应面相对平稳，而需求受淡季制约开工影响出现先降后升预期，因此预计7-8月浆价持续下滑，9月浆价存窄幅回稳预期。
