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来源：翠鸟资本
文|翠鸟资本
6月29日，上交所公告显示，永祺车业主动撤回了其IPO申请。保荐机构为中信证券，审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为北京大成律师事务所。
根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，上交所决定终止其发行上市审核。
永祺车业撤回上市申请，距离其提出申请已经1年3个月。永祺车业2022年12月申报主板IPO，于2023年3月4日注册制平移至上交所，经历一轮问询，期间审核关注了股东、业务、采购、销售、关联交易、会计差错、关联交易等问题。
此次公司主动撤回了IPO申请，这背后透露出哪些信号？
净利润含金量不足
永祺车业主要从事中高端自行车、电助力自行车、滑板车、共享单车等绿色出行产品及相关配件的设计、生产及销售。
随着自行车从传统出行锐变为健康生活型态，以及世界各国节能减碳的环保政策的持续推进，自行车及相关骑行产业近年来在全球范围内不断推陈出新。根据Grand View Research的报告，2021年全球自行车的市场销售额为547.87亿美元，2022年预计将达到609.52亿美元，2021年至2028年的复合年增长率为7%。
得益于行业发展，报告期内永祺车业的业绩也呈现上升趋势。
2019-2022年6月，公司归母净利润分别为3645.52万元、5907.41万元、1.88亿元、4987.08万元，其中2020年及2021年，归母净利润同比分别增长62.05%、218.24%。
然而，尽管永祺车业净利润保持高速增长，但其净利润含金量并不高。2019-2021年，其扣非净利润占归母净利润的比例分别为107.48%、88.75%、43.87%，逐年下跌。
究其原因，公司高额的净利润主要来源于免抵退税政策。
公司销往海外市场的产品比例较大，根据相关政策，此类出口产品可以享受免抵退税政策，因此公司每年免抵退税金额较大，在2019-2022年上半年收到的免抵退税金额分别为9782.72万元、8000.63万元、16673.06万元和5683.4万元，占当期利润总额的比例分别为196.31%、103.41%、66.3%和85.43%。2021年对免抵退税依赖有所缩小，但是当年净利润的突增归功于确认的一笔拆迁补偿。
共享单车收入持续下滑
毛利率低于同行
再来看公司另一大“王牌”业务——共享单车。2019-2021年及2022年1-6月，公司共享单车销售收入占比分别为22.32%、31.09%、6.68%和0.33%，呈逐年递减的状态。
此前，共享单车业务也曾经“辉煌”过。
由于哈啰出行和美团单车在2019年和2020年为扩大市场份额增加投放，永祺车业2020年共享单车销售收入及销量增长较快，分别为70.4%及125.32%。
可惜好景不长，由于共享单车投放相对饱和，共享单车客户订单需求减少等原因，2021年以来，公司共享单车销售收入及销售数量下降较多。
除上述问题外，永祺车业产品毛利率比较低。
究其原因，公司主要以OEM代工模式为主，OEM模式下企业的议价能力偏低，因此毛利率方面表现自然较弱，而公司的毛利率表现明显低于同时期可比公司表现。报告期内，永祺车业主营业务毛利率分别为9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一时期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。
此外，永祺车业还较为依赖前五大客户，存在一定的客户集中度较高风险。
报告期内，永祺车业对前五大客户的销售收入分别为13.82亿元、16.95亿元、17.2亿元和7.52亿元，占当期营业收入的比例分别为82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。其中，2021年，永祺车业来自第一二大客户的收入分别为7.05亿元、5.84亿元，占当期总收入比重分别为31.64%、22.22%，为近几年最高值。
研发投入仅为同行零头
报告期内，永祺车业投入的研发费用分别为667.75万元、669.10万元、834.23万元和412.15万元，研发费用率分别为0.4%、0.33%、0.37%和0.4%。对比来看，可比公司研发费用率期内平均值分别为2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是说，永祺车业在研发上的投入仅为同行的零头。
研发不足背后导致产品质量瑕疵。
根据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心公告显示，2020年5月20日至2020年8月20日实施召回永祺（中国）车业股份有限公司型号为“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行车。
据悉，这部分自行车固定车篮的螺丝伸出部分较长，易造成消费者划伤；把横管强度较差，经疲劳测试时断裂，消费者骑行过程中若横管断裂会导致车辆失控，造成人身伤害；前轮拆卸扭矩未达到标称的旋紧扭矩要求，自行车长时间使用后，前轮的锁紧螺母松动，可能会造成车轮松动或分离，造成骑行者摔伤。
2020年5月25日，安徽省缺陷产品召回管理技术中心也发布召回公告，永祺（中国）车业股份有限公司按照《消费品召回管理暂行规定》主动向江苏省市场监督管理局报告了召回计划，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高级儿童自行车。该批次召回的高级儿童自行车存在闸把尺寸过大、把套拉脱力不足等问题，儿童在骑行过程中不易操控，若自行车把套被拉脱，会使儿童摔倒受伤。
然而，这些召回信息并未出现在公司的招股书当中。
短债缺口大
上市前突击分红
翠鸟资本还注意到，永祺车业净利润连年上升的同时，其经营活动产生的现金流量净额却逐年下滑，2019年-2021年分别为1.27亿元、1.02亿元、-3836.09万元，两组数据出现背离。其中，2021年经营活动现金流出现负值。
截至2022年6月末，永祺车业手握现金1.42亿元，同期短期借款却有2.56亿元，现金不足以覆盖借款，资金缺口达1.14亿元。
尽管面临现金流较为短缺，但永祺车业却在IPO申报前夕马不停蹄地分红，2020年-2022年，公司现金分红3120万元、3900万元、7800万元，累计分红1.48亿元。在大额分红后永祺车业还拟补流1亿元。
6名实控人均为中国台湾籍
值得注意的是，永祺车业共有6名实控人，均为中国台湾籍，且共有16名一致行动人，均为实控人亲属。
招股书显示，永祺中国的控股股东为永祺控股，实际控制人为张泰山、洪昆煌、洪秀芬、刘冠志、廖秀龄及何有辛等6名自然人。他们通过永祺控股间接控制发行人96.48%的股份。6名实控人此前为同事关系，曾在顺吉兴、立地实业、高敏自行车等任职。
其中，张泰山家族、洪昆煌家族、洪秀芬家族、刘冠志家族、廖秀龄家族、何有辛家族间接持有发行人的股权比例分别为21.84%、8.99%、6.94%、6.81%、4.84%及4.82%。这六大家族均来自中国台湾，合计持有永祺车业54.24%的股权。
另外，还有林丽华、张怡惠、张嘉友等16人系上述实控人一致行动人，16名一致行动人均分别为6名实际控制人的近亲属，且均通过永祺控股、All Smiles实现对永祺车业的间接持股。
带伤难“过关”
全面注册制实施以来，证券市场出现了诸多新变化。今年以来，超百家企业终止首发上市申请，其中主动撤回占比达到九成，主要原因有三：
一是企业基本面发生变化，包括业绩下滑，不符合注册制下的上市要求等；
二是申请时板块定位不准，撤回是为了换板块重新申报；
三是申报材料存在质量问题，短期内无法通过整改达标。
全面注册制下，全过程监管更加严格，带伤企业难以蒙混“过关”。企业是否符合板块定位、是否有持续盈利能力、信息披露是否达标等，都要经受监管刨根问底式多轮问询。与此同时，市场对拟上市企业有更高的质量要求。
在此背景下，毫无疑问，永祺车业撤回IPO申请倒在预料之中。
