在法国总统马克龙出人意料地宣布提前举行新一届国民议会选举之后，极右翼和左翼政党在民意调查中的领先加剧了市场对法国财政可持续性的担忧，并给法国债券市场带来了冲击。本月初，法国国债相对于德国国债的风险溢价接近2012年欧元区债务危机期间的水平。
安联环球投资多资产首席投资官Gregor Hirt表示，法国官员必须让外国投资者相信，法国的财政状况良好，否则法国国债将面临新一轮被抛售的风险。他表示，海外投资者持有的法国国债比其他国家国债的规模要大得多，一些人担心当前的政治动荡可能引发欧洲债务危机，且程度与十多年前的债务危机不相上下。
据悉，法国新一届国民议会选举首轮投票日期定于6月30日，第二轮投票安排在7月7日。市场将密切关注届时的选举结果，以及可能引发的政局和债券市场的动荡。
谁持有法国国债？
数据显示，海外投资者持有约50%的法国国债，这一比例高于意大利的约28%、美国的30%、西班牙的40%和德国的45%。美国银行利率策略师Erjon Satko指出，海外投资者非常不稳定，“只要出现问题，他们就会非常、非常迅速地退出”。他补充称，海外投资者持有法国国债的比例如此高可能意味着法国需要更长的时间来解决借贷成本问题。
巴克莱指出，自2022年年中欧洲央行开始加息以来，海外非银行投资者（包括资产管理公司、养老基金、对冲基金）一直是法国国债的最大买家。
2017年情况重演？
对法国国债来说，日本投资者是一个关键因素。作为外国债券的大买家，日本投资者在欧洲的大部分资产都在法国。在七年前，极右翼政党国民联盟的领导人勒庞在总统大选中曾承诺让法国退出欧盟、脱离欧元区。尽管勒庞在这次总统大选中落败，但日本投资者在这次大选之前卖出了创纪录的约260亿欧元法国政府债券。
巴克莱利率策略师Max Kitson表示：“2017年的情况可能会重现。”花旗分析师则认为，处于历史高位的外汇对冲成本加大了日本在稳定持有15个月之后再次抛售外国债券的风险。
或可避免“厄运循环”
法国债务管理机构的数据显示，在考虑了债券价格波动的因素之后，法国的银行只持有法国国债的7.7%，低于2014年的9.8%（2014年之后，欧洲央行吸纳了欧元区政府债务）。
德意志银行的数据显示，更关键的是，法国银行持有的国内政府债券相对于资产的比例也很低，到2023年底时约为4%。相比之下，意大利的这一比例约为16%，西班牙的这一比例略低于10%。
对此，瑞士再保险宏观策略主管Patrick Saner表示：“这实际上是一个优势，因为你可以鼓励国内银行在必要时购买更多法国国债。”他补充称，这同时也降低了政府债务动荡蔓延至法国银行业的风险。这对法国银行业来说是个好消息。更重要的是，这或许有助于避免银行-主权债券的“厄运循环”，而这正是欧元区债务危机的核心。
同样，根据法国债务管理机构的数据，法国保险公司目前持有该国国债的9.5%，低于2014年的19.7%。Erjon Satko指出，法国国内投资者还有增持法国国债的空间，“对他们来说，主要是把握好时机”。
