铜：中期调整 关注需求表现
1、宏观。海外方面，美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期49.6，前值为49.2，但美国5月Markit制造业PMI终值51.3，初值50.9，二者数据形成较大反差，周五公布的美国5月非农就业数据显示，新增就业达到27.2万人，远超预期值18.5万人和前值17.5万人，但失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，可以说非农就业数据全面超预期，美联储年内降息的急迫性大大降低，但失业率升至两年新高，则预示着经济增长略显乏力。国内方面，中国4月非官方制造业PMI录得51.7，为2022年7月来最高，前值为51.4。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍为负数，这表明铜精矿市场依然处于供应紧张情况，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，国内5月电解铜产量100.86万吨，同环比均有增加，大幅高于市场预期；6月电解铜预估产量98.5万吨，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止6月7日全球铜显性库存较上周（31日）统计增加0.8万吨至67.7万吨，其中LME库存增加5725吨至122200吨；Comex库存下降2135吨至14472吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.47万吨至45.07万吨，保税区库存下降0.26万吨至9.06万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍低于去年同期，随着铜价快速下行，预计6月将出现转机，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从58.58%升至66.71%，再生铜制杆从34.51%升至37.58% 。
3、观点。本周在G7国家加拿大和欧元区央行的接连降息下市场预期有所回暖，铜价也一度表现偏强；但周五晚间在美5月非农大幅好于预期下，市场迅速修正了此前态度，情绪突然转冷，LME铜价也快速跌破10000美元/吨大关，表现偏弱。结合此前观点，笔者认为这是铜价已进入中期调整的表现，宏观持续乐观预期正得到修正，并向现实靠拢，这个阶段将随着铜价走软，基本面也会逐渐转暖。中期调整第一阶段修复完COMEX铜事件以来的涨幅，第二阶段或将缓慢修复3月下旬以来的行情，而铜价是否回稳，这个阶段也至关重要，投资者须关注这段期间基本面的变化特别是库存去化的速度。下周将迎来美联储6月议息，关注铜价前后表现。
镍&不锈钢：镍矿批复 担忧缓解
1、供给：消息面，印尼批准每年2.4亿湿吨镍矿石供应配额；5/31，镍矿港口库存环比增加15万湿吨至768.8万湿吨，港口库存水平同比较高；到港环比增加24.96万吨至132.2万吨，到港量同比去年持平，同比往年维持高位；6月预计电解镍产能环比增长2%至2.62万吨、国内镍铁产量环比增加1%至2.7万镍吨、印尼MHP产量环比增加4%至2.67万镍吨，高冰镍产量环比增长7%至2.58万镍吨；6月预计中国硫酸镍产量环比下降6%至3.1万镍吨
2、需求：不锈钢方面，库存端，78家样本社会库存104.89万吨，周环比上升1.2%，市场刚需采购为主；生产端，6月国内43家不锈钢厂粗钢排产336.28万吨，月环比增加2.43%，同比增加10.32%；需求端，据产业在线，6月空冰洗排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长，分产品来看，6月份家用空调排产2053万台，较去年同期实绩增长16.8%；冰箱排产830万台，较上年同期生产实绩增长9%；洗衣机排产674万台，较去年同期生产实绩增长8.1%。新能源汽车产业链方面，正极材料 6月排产情况并不乐观；乘联会数据显示，5月新能源汽车零售量达到79万辆，同比增长36%，环比增长17%，批发量为90.3万辆，同比增长33%，环比增长15%
3、库存：周内LME库存增加1872吨至85602吨；沪镍库存增加178吨至25622吨，社会库存减少135吨至37903吨，保税区库存维持4160吨
4、观点：消息面，印尼政府截至目前已正式批准矿商的工作计划，为期3年的生产供应2.4亿湿吨的镍矿石，据SMM了解，印尼政府批准的2.4亿湿吨镍矿石配额中，包括一部分湿法矿的配额，且部分配额由于是近期新增批复，短期内暂时无法有效转化为实际的镍矿生产产能；此外， 近期印尼部分地区降雨量及降雨频率较去年同期明显提升，显著影响了当地矿山的开采产能。此前产业链核心矛盾基本解决，镍铁价格、中间品及高冰镍折扣系数在周内也出现下跌，硫酸镍则是受到成本和需求双趋弱的影响下跌，同时，电镍产量仍在持续增加，库存延续累库状态。短期宏观面、消息面或有冲击，产业链上各环节产品价格均有下跌，需要注意的是镍铁厂溢价仍在，短期成本上很难快速跟随下跌。
氧化铝&电解铝：宏微分歧，高位震荡
氧化铝期货震荡偏弱，7日主力收至3828元/吨，周度跌幅2.9%；沪铝震荡偏弱，7日主力收至21220元/吨，周度跌幅1.5%。
1、供给：周内氧化铝开工率小幅抬升0.51%至83.06%，晋豫矿山稳步推进复产，山西、河南氧化铝厂开工率开始回升；贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升；广西雨季将至、当地矿山开采或将受限。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙古华云三期新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。
2、需求：端午节前下游陆续安排放假、节前集中补库较弱。周内加工企业开工率下调0.4%至64.2%。其中铝型材开工率下调1%至57.5%，铝线缆开工率持稳在66%，铝箔开工率下调0.3%至77%，铝板带开工率下调0.2%至76.2%。铝棒加工费河南持稳，临沂下调40元/吨，新疆包头广东无锡上调30-60元/吨；铝杆加工费河南山东上调50元/吨，广东内蒙上调100元/吨；铝合金ADC12上调100元/吨，A380、ZLD102/104及A356上调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.1万吨至22.96万吨；沪铝周度累库8797吨至22.66万吨；LME周度去库1.32万吨至110.35万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度去库0.3万吨至77.8万吨；铝棒周度累库0.35万吨至16.64万吨。
4、观点：随着上下游双双复产、氧化铝进入供需双增阶段。但值得注意的是西南电解铝复产已近尾声，铝厂对原料备货需求下滑。内矿复产叠加外矿到港，现货贴水空间消化后氧化铝弱预期或逐步兑现，盘面存在回调压力。淡季将至，电解铝需求边际转弱，去库停滞后盘面向上驱动有限。近期欧央行意外宣布降息，市场再度出现宏观情绪与基本面背离预期。现阶段资金观望态势再起、预计铝价高位整理为主。
锌：美联储降息预期下降 外盘大幅回落
一、供应：
国内矿供应紧张已经传导至冶炼厂减产，据SMM调研，2024年5月中国精炼锌产量为53.62万吨，环比增加6.26%，同比下降5.02%。预计2024年6月国内精炼锌产量环比下降0.93万吨至52.69万吨，同比下降4.63%。目前国内锌矿加工费2，500元/金属吨，进口锌矿加工费10美元/干吨，冶炼利润较差，预计冶炼产量短期维持低位。
二、需求：
上周现货市场交投活跃，现货贴水开始转为升水。加工材环节开工率平稳，原料库存有所增加，后续若锌价再度上行，预计现货交易再度转为清淡。
三、库存：
SMM七地社会库存周环比-0.97万吨至19.97万吨，同比+92.57%；上期所库存周环比-4.21万吨至8.70万吨，同比+82.59%； LME库存环比+0.38万吨至26.08万吨，同比+201.44%。
四、策略观点：
全球锌矿供应紧张，预计冶炼利润难以修复，锌冶炼产量预计维持当前水平，下游需求受制于消费淡季，加工材开工率难以持续上行，整体来说看国内锌供需两淡，后续关注7-8月基建需求能否带动新一轮锌实物采购。
锡：美联储降息预期下降 外盘大幅回落
一、供应：
据SMM调研显示，5月份国内精炼锡产量达到16，720吨，较上月增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到17，280吨，环比增长3.35%，同比增长21.49%。锡矿供应紧张始终不能传导至冶炼减产，但数据上缅甸矿进口量大幅减少，6月预期产量存疑。二、需求：
上周盘面回落后，下游采购积极，现货市场成交氛围极好，小牌现货基本消耗完毕。但是从下游开工情况来看，未见环比有大幅好转。
三、库存：
Myseel社会库存环比-1，470吨至17，448吨，同比+46.34%；上期所库存环比-1，324吨到16，297吨，同比+81.56% ；LME库存周环比-185吨到4，810吨，同比+141.10%。
四、策略观点：
锡低价带动下游备货情绪回升，除刚需采购外，大部分成交转为下游投机性库存，产业链库存开始逐步回补。供应来看，国内锡矿供应紧张完全没有传导至冶炼端，锡冶炼产量达到近3年单月新高，关注5月海关数据。海外印尼锡出口量上周仍处低位，但近期印尼镍矿出口配额增量较大，后续关注锡出口配额能否跟随恢复。
工业硅：上下博弈，窄幅整理
周内工业硅期货震荡偏弱，7日主力2407收于12390元/吨，周度下跌4.4%。现货价格弱势调整，百川参考均价为13358元/吨，周度下调5元/吨，其中不通氧553持稳在12850元/吨，通氧553持稳在13150元/吨，421持稳在13900元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加2160吨至9.54万吨，周度开炉数量增加14台至361台，开炉率上涨1.91%至49.2%。云南继四川后电价也出现下调保山、德宏和怒江均已陆续恢复生产。新疆大厂新增投产到位，南北两地产量正稳步提供增量。
2、需求：有机硅企稳整理，DMC周度价格持稳在13400-13900元/吨，随着成本稍有缓释、单体厂压力稍缓。以及下游出现阶段预售订单增量，前期检修降负单体厂存在新产能投产计划，市场供需格局有所好转。多晶硅继续承压，周度价格持稳在3.7万元/吨附近，继晶硅跌至成本线后，下游硅片厂也面临同样窘境，多环节高库存问题仍在，晶硅企业检修规模进一步扩大，对工业硅需求持续下滑。但在产业已无让利空间后，成交开始僵持，硅料跌幅有限。DMC周度产量环比下滑400吨至4.04万吨，多晶硅周度产量下滑900吨至4.3万吨。
3、库存：交易所库存周度整体累库1745吨至28.43万吨。工业硅社库周度去库1300吨至18.88万吨，其中厂库去库300吨至8.78万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.8万吨，天津港去库1000吨至3.6万吨，昆明港持稳在2.7万吨。
4．观点：进入西南丰水季，西南复产开启后过剩格局凸显，下游主消费晶硅板块停产规模进一步扩大、原料采购意向减弱，对当前硅价接受度有限。随着前期期货盘面上调，硅厂积极与期现贸易商签单，消化部分积压已久的库存，现金流压力有所缓解后，让利意愿同样偏低。市场进入上下游博弈阶段，成交趋于停滞，期现贸易成为现阶段主要需求点。预计硅价延续窄幅整理，关注西南复产进度以及晶硅停产规模。
碳酸锂：供应过剩压力渐显，价格中枢下移
1、供应：周度产量环比增加519吨至14705吨，其中盐湖提锂环比增加225吨至2914吨，锂云母提锂环比增加100吨至3895吨，锂辉石提锂环比增加287至6474吨；回收方面，周内三元/钴酸锂回收料回收系数较为平稳；磷酸铁锂回收料较上周小幅下降
2、需求：正极材料方面，三元材料周度利润较上周环比小幅下降，周度库存下降4吨至1.38万吨，磷酸铁锂周度利润较上周环比小幅提升，周度库存下降1710吨至4.66万吨；终端，乘联会数据显示，5月新能源汽车零售量达到79万辆，同比增长36%，环比增长17%，批发量为90.3万辆，同比增长33%，环比增长15%
3、库存：6/6碳酸锂库存环比增加4.2%至约9.6万吨，下游库存增加1.4%至约2.24万吨，其他环节增加3.4%至约1.9万吨，冶炼厂增加5.7%至约5.46万吨；5/31碳酸锂四地样本社会库存环比增加1%至2.94万吨；6/7，仓单库存27664吨。
4、观点：供应端，国内生产基本稳定，盐湖方面则逐步将进入到季节性丰产阶段，同时，锂盐和锂资源进口方面仍有一定增量预期。需求端，6月排产情况并不乐观，据百川数据，磷酸铁锂和三元材料产量预期呈现环比双降的情况，而当前客供比例较高，对锂盐采购动作走弱，下游收紧库存天数。电池方面，储能电池尽管体量有限，但阶段性表现优于动力电池，据悉储能电池库存偏紧。新能源汽车方面，终端零售和批发环比增长，乘联会数据显示，5月新能源汽车零售量达到79万辆，同比增长36%，环比增长17%，批发量为90.3万辆，同比增长33%，环比增长15%。综合来看，碳酸锂供应过剩的压力逐步显现，价格中枢本周小幅下移，且周内突破10万元/吨，当前价格或仍处于磨底阶段，向下突破仍需驱动，后市建议关注短期逢高沽空的机会。
